桐昆股份(601233):2024Q1业绩扭亏为盈,看好涤纶长丝景气度提升-公司事件点评报告

事件桐昆股份发布2023年年度报告,实现营业收入826.4亿元,同比增长33.3％;实现归母净利润7.97亿元,同比增长539.1％。2023Q4公司实现营业收入208.98亿元,同比+41.16％,环比-15.88％;实现归母净利润为-1.07亿元。

   桐昆股份发布2024年一季度报告,2024Q1公司实现营业收入211.11亿元,同比+32.66％,环比+1.02％;实现归母净利润为5.80亿元,同比和环比均扭亏为盈。

   投资要点行业景气回升叠加公司产能放量,2023年业绩改善受益于社交场景恢复,2023年纺织行业国内市场需求韧性较强,国内纺织服装类商品零售明显修复。2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9％,增速较2022年大幅回升19.4个百分点。根据中国化纤协会统计,2023年涤纶产量5702万吨,同比增加8.7％。在行业高投产、高开工的情况下,化纤总体库存仍处于正常水平。涤纶POY全年平均库存约15天,较2022年下降11天。公司2023年涤纶长丝利润率同比有所恢复,同时底部逆势扩张,产销量明显增长。分产品板块来看,2023年公司POY/FDY/DTY销量分别为784/147/99万吨,分别同比+35.4％/+38.5％/+27.3％;营业收入分别为531.6/111.8/82.4亿元,分别同比+30.9％/+36.7％/+21.5％;不含税均价分别为6777.7/7608.5/8298.4元/吨,同比-3.31％/-1.3％/-4.61％;毛利率分别为5.22％/9.81％/2.53％,同比+2.35pcts/+2.38pcts/+2.06pcts。2023年公司销售毛利率为5.06％,同比+1.83pcts;销售净利率为0.99％,同比+0.77pcts,涤纶长丝主业盈利能力显著回升。

   2024Q1业绩扭亏为盈,持续看好长丝景气上行据公司经营数据,2024Q1公司POY/FDY/DTY销量分别为193.5/41.5/23.5万吨,分别同比+37.4％/+36.9％/+12.7％;营业收入分别为132/32/20亿元,分别同比+40.7％/+41.8％/+14.8％;不含税均价分别为6819.4/7711.2/8406.3元/吨,同比+2.41％/+3.59％/+1.91％。2024Q1公司销售毛利率为6.71％,同比+1.92pcts,环比+4.73pcts;销售净利率为2.77％,同比+5.74pcts,环比+3.26pcts。2024Q1对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元,同比扭亏,环比+26.8％。根据百川盈孚,2024年全国预计新增涤纶长丝产能120万吨,考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁,在不考虑行业其它落后产能退出的情况下,2024年行业净新增涤纶长丝产能仅50万吨左右,产能增速大幅放缓且远低于需求增速,公司作为行业龙头将充分受益。

   市占率持续提升,进一步巩固产品及规模优势截至2023年底,公司PTA年产能首破千万吨,聚合年产能达1300万吨,涤纶长丝年产能达1350万吨,长丝产品的市场占有率再创历史新高(全球18％、国内28％),继续稳居世界第一。2001-2023年公司连续23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一,具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种,规格齐全,被称为"涤纶长丝企业中的沃尔玛"。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现,另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高,作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。

   盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为883、943、1021亿元,EPS分别为1.25、1.72、2.15元,当前股价对应PE分别为11、8、6.4倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。