赛特新材(688398):需求持续高景气,扩产提供增长动能-季报点评

公司23年实现扣非归母净利润1.07亿元,同比增长85.9％

   公司公布23年年报及24年一季报,23年实现收入/归母净利润8.4/1.06亿元,同比增长31.7％/66.1％,扣非归母净利润1.07亿元,同比增长85.9％,其中23Q4实现收入/归母净利润2.5/0.27亿元,同比增长39.3％/15.4％,扣非归母净利润0.27亿元,同比增长21.6％;24年一季度实现收入/归母净利润2.23/0.29亿元,同比增长46.4％/152％。扣非归母净利润0.27亿元,同比增长152％。

   下游冰箱需求高景气,新增产能有望逐渐放量

   公司23年实现真空绝热板收入8.2亿元,同比增长32.23％,下游冰箱企业对真空绝热板需求保持高景气,因发达国家与地区冰箱能效标准对市场的引导作用逐渐显现,同时国内消费结构升级,薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高端产品产销量持续增长。公司实现真空绝热版产量/销量917/882万平米,同比分别增长43％/35％,单平米售价93.2元,同比小幅下滑2.1％,公司正加快实施连成、肥西两地设备投建及改造计划,新增产能将于24年3月逐步释放,安徽项目建成后,预计新增500万平米产能,我们继续看好公司主业增长持续性。此外,公司重点研发项目"真空玻璃中试试验线"年内完成装机,并实现小批量生产,产品性能逐步得到提升,公司有望依托自身在家电领域的行业经验及客户资源,推动真空玻璃以较快速度进入自身家电企业的供应链,未来建筑、交通工具等应用领域扩展有望逐渐突破。

   盈利能力明显提升,原材料涨价影响或有限

   公司23年整体实现毛利率33.03％,同比提升6.43pct,预计主要系原材料及天然气价格下降,同时公司通过对VIP

   生产后道工序自动化设备的开发,进一步降低了人工及材料成本。其中24Q1毛利率34.56％,环比/同比分别提升2.9/4.76pct。23年期间费用率15.6％,同比增长1.2pct,主要系财务费用同比提升2.2pct影响,因23年受外汇汇率波动产生的收益减少及计提可转换公司债券利息所致,最终实现净利率12.63％,同比提升2.63pct,24Q1继续维持12.83％的净利率。近期虽然上游玻璃纤维等原材料出现涨价趋势,但公司具备超细玻璃棉生产与加工能力,成本端受到冲击预计有限。

   看好公司成长动能,维持"买入"评级

   公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显,坚定扩产(稳步推进安徽真空产业制造基地项目),或充分享受VIP

   板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业,推进真空玻璃产业化,或为公司成长另一成长引擎。治理优化,股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力,继续看好公司成长前景。考虑到真空玻璃业绩释放不及预期,下调24-25年归母净利润预测至1.5/2.4亿元(前值2.3/3.5亿元),新增26年归母净利润预测3.3亿元,参考可比公司,给予24年30倍PE,目标价39.81元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本上涨超预期,客户拓展低于预期,产品研发低于预期,汇率波动风险。