珠江啤酒(002461):升级趋势良好,盈利能力提升-季报点评

24Q1业绩拆分:24Q1公司实现营业收入11.08亿元(同比+7.05％);实现归母净利1.21亿元(同比+39.37％),扣非归母净利1.04亿元(同比+45.79％)。

   高端增速延续,吨价好于预期。

   24Q1啤酒销量同比+0.77％至26.38万吨,吨收入同比+6.2％至4201元,其中高档啤酒销量同比+15.05％,带动产品结构升级向上。

   毛销差维稳,其他项影响盈利。

   24Q1净利率同比+2.5pct至11.4％,其中:1)毛利率同比+1.3pct(吨成本+3.8％);2)销售/管理/研发费率同比+1.3/-0.4/-0.3pct,我们预计,公司针对春节旺季有做促销活动;3)所得税率同比-3.2pct至10％,营业税金及附加占比同比-0.3pct,我们判断系缴税节奏影响;4)其他收益占收入比重同比+0.5pct(与经营相关的其他补贴收益增加),资产减值损失比23年同期减少损失1365.42万元(主要是存货跌价准备计提减少所致)。

   公司23年前三季度97纯生销量同比增长33.3％,增长态势良好;23年发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品。展望未来,公司将继续深化"3+N"(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略,强化珠江纯生啤酒音乐派对IP,中山公司产能扩建、梅州公司新增纯生生产线、南沙公司新增980mL原浆产品生产线积极布局实施。

   盈利预测:考虑消费需求环境并结合年报,我们调整24-25年的收入＆归母净利润预测,预计24-26年公司收入增速分别为8％/7％/6％(金额58/62/66亿元,24-25年前值为57/61亿元),归母净利润增速分别为18％/12％/10％(金额7.3/8.3/9.1亿元,24-25年前值为8.3/9.4亿元),对应PE分别为25X/23X/20X,维持"买入"评级。

   风险提示:97纯生餐饮拓展不及预期,区域市场竞争加剧;原材料成本上涨过快;升级不及预期。