常宝股份(002478):专用管材出口小巨人,高端转型正当时-首次覆盖报告

常宝股份专注于生产中小口径的专用无缝钢管,主打产品为油井管、锅炉管,品牌知名度高,出口占比高。公司成立60逾年,位于产业链中游,上游原材料为棒材,下游客户多为油气、锅炉、机械领域的海内外知名企业。目前产能约100万吨,23年销量79万吨,油井管、锅炉管毛利占比分别为64％、25％,是公司主打产品。

   下游油气Capex温和增长,火电锅炉景气持续。预计23-26年全球油气资本开支温和上行,其中公司主要出口市场中东地区的钻井服务资本开支在23年达160亿美元,预计24-26年持续抬升,到26年达约190亿美元,有望拉动公司油井管需求。

   火电锅炉方面,23年我国煤电新增装机约41GW,同比增长53％,我国煤电核准22-23连续2年超90GW/年,有望支持火电锅炉管需求景气和持续。

   疫情以来的外部环境掩盖公司近年质变,加大装备及研发投入为转型铺路。装备方方面,公司自18年以来加大固定资产投资,持续提升高端高效的先进产线。研发方面,公司23年新市场、新客户开发数量、研发费用均创新高。但20、21年受疫情、出口退税取消、大宗原材料上涨等影响,ROE均低于5％,随着下游需求修复以及新订单签订,23年ROE达16％。

   启动新能源车精密管和8500吨特材项目,高端转型正当时。公司于23年启动2个新领域项目,分别为5万吨新能源车精密管项目,8500吨新能源及半导体用特材项目。2个项目建成后产值约为13亿,对公司盈利及高端转型有望明显拉动。

   预计24-26年公司EPS分别0.88、0.99、1.10元/股,可比公司24年10XPE,目标价8.80元,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示下游油气及火电资本开支不及预期的风险、产品开发及客户认证不及预期的风险、新能源汽车精密管及特种管材项目释放不及预期的风险、新项目销售、利润率方面的不及预期风险、原材料价格波动的风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期的风险。