交控科技(688015):城轨短期面临压力,维保与改造需求有望增长

业绩符合我们预期公司公布2023及1Q24业绩:2023年收入19.95亿元,同比减少19％,归母净利润0.89亿元,同比减少61％,业绩符合预期。1Q24收入4.23亿元,同比增长43％,归母净利润0.12亿元,同比增加23％。

   盈利水平有所下降。2023年毛利率、净利率同比减少3.9/4.8ppt至34.0％/4.5％,主要由于伴随高盈利订单交付完毕,盈利水平出现切换。1Q24公司毛利率、净利率同比减少5.0/0.5ppt至30.7％/2.9％。

   现金流同比改善,新签合同维持较高水平。2023年公司经营活动现金净流入1.93亿元,2022年为净流出0.60亿元。2023年公司新签信号系统总包合同20.17亿元,与此前三年水平21.47亿元接近,2023年底在手订单61.92亿元,同比增加4.23亿元。

   发展趋势城轨新造处于压力状态,预计未来2年新建量保持稳定。据中国城市轨道交通协会,2023年我国净新增城市轨道交通运营线路867公里至1.12万公里,较2020与2021年均超过1200公里的新建量有所下降。其中地铁新增535公里,较高峰期减少一半,市域快轨231公里,较2020年的65公里已有较大增长。协会估计2024与2025年新线投建规模与2023年相当。当前地方政府资金状况对地铁建设强度和进度存在一定影响。向前看,伴随都市圈建设,我们认为市域快轨或对城轨总体形成一定补充。

   预计改造和维保需求或将逐渐增长。城轨信号系统使用寿命约15年,2010年前后中国城轨建设开始加速。根据公司公告,截至2023年底,开通超过15年地铁线路有29条,共1,183公里,中国内地共有50个城市约9,207公里线路进入维保阶段,我们预计后续改造和维保需求或将持续增长。同时,公司持续投入新技术开发,新一代车车通信技术PB-TACS已实现商用化,2023年收入1.61亿元,同比增长3.3倍。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级不变。考虑行业需求仍有压力,下调2024年盈利预测78％至0.33亿元,引入2025年盈利预测0.99亿元。

   考虑行业需求承压,估值切换至2025年,当前交易于2025年35xP/E,考虑公司签单情况良好,维持目标价21.00元不变,对应40x2025eP/E,对应15％上行空间。

   风险新项目招标不及预期,下游客户回款不及预期。