安恒信息(688023):积极拥抱AI机遇,持续推进降本增效

2023年＆1Q24业绩符合市场预期公司公布2023年度和1Q24业绩:2023年收入同比增长9.6％至21.7亿元;归母净亏损同比扩大至3.6亿元;扣非净亏损同比扩大至3.9亿元,符合市场预期;单季度看,4Q23收入9.6亿元,同比增长2.4％,归母净利润1.8亿元,同比下降13.6％。

   1Q24收入2.8亿元,同比下降16.5％;归母净亏损同比基本持平约2.0亿元,基本符合市场预期。

   发展趋势夯实竞争壁垒,拥抱AI机遇。产品层面,2023年公司网络信息安全基础产品/安全平台/安全服务/第三方硬件产品收入分别同比-2.3％/+1.3％/+24.4％/+14.0％至4.6/7.8/8.3/0.6亿元。行业层面,央国企/医疗营业收入同比增长超150％/30％;行业军团战略取得成效,运营商/电信/网信/交通/电力营收同比增长超30％/70％/40％/40％/20％。毛利率层面,2023年公司整体毛利率同比-2.4ppt至61.8％,主要由于竞争加剧、服务占比提升,我们预计在降本增效背景下,24年毛利率有望回升;其中安全基础产品毛利率同比提升1.2ppt至76.6％,安全平台/安全服务/第三方硬件毛利率同比下降1.5/1.6/14.9ppt至70.4％/49.6％/1.3％。

   2023年公司在MSS、信创安全、密码安全等战略新方向保持快速增长,MSS收入同比增长超300％,信创安全产品同比增长超100％,商用密码整机及系统类产品出货量、客户数均同比增长超100％;数据安全合同额较上年增长近40％;积极拥抱AI机遇,推出"恒脑"安全垂域大模型,第三曲线稳步增长。

   持续推进降本增效。2023年,公司积极推进降本增效,三费合计同比增长2.3％至17.3亿元,销售/研发/管理费用率分别同比下降1.2/3.3/1.2ppt至41.9％/29.3％/8.5％。2023年总人均创收同比下降18.7％至56.0万元,归母净亏损率同比上升3.8ppt至16.6％,主要由于公司全年人员基数较大,刚性人工成本仍呈增长趋势,同时因支持杭州亚运会等重大赛事带来较大偶发性投入。1Q24三费合计同比下降19.8％至3.4亿元,费用端改善迹象明显,我们认为24年盈利有望修复。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑收入确认的不确定性,下调2024年收入19％至24.2亿元,下调2024净利润78％至0.21亿元。引入2025年收入28.2亿元,净利润0.99亿元。考虑宏观环境波动导致行业估值中枢下行,我们下调目标价54％至80元(基于3x2024eP/S),当前对应股价1.9/1.6x2024/2025eP/S,较当前股价有40％的上行空间。

   风险下游客户需求不及预期;新产品拓展不及预期。