军信股份(301109):核心主业毛利率进一步提升,持续高金额分红

事件:公司发布2023年报及2024一季报,2023年公司营业收入18.57亿元,yoy+18.26％,归母净利润5.14亿元,yoy+10.21％;2024年Q1公司营业收入4.97亿元,yoy+38.05％,主要受新项目确认的建造收入影响,归母净利润1.24亿元,yoy+11.37％,业绩表现符合预期。

   2023年公司垃圾焚烧处理量及发电量稳定增长,吨上网电量达451度,核心主业毛利率提升4个百分点至67％。2023年公司垃圾焚烧处理量323.54万吨,yoy+2.01％;上网电量14.61亿度,yoy+5.41％。通过采取锅炉增容、优化余热回收等措施,2023年公司实现吨垃圾平均上网电量451.46度,yoy+3.31％,厂用电率仅10％左右,受上述影响,公司核心主业垃圾焚烧及污泥协同处理毛利率提升4个百分点至67％。

   2023年净现比达1.7,连续2年稳定分红3.69亿元,股息率达5.5％。2023年公司经营活动现金流净额为8.69亿元(2022年7.9亿元),净现比达1.7,稳定现金流支撑公司持续稳定分红,2023年度拟10股派发现金红利9元(含税),年度分红金额约3.69亿元,分红率达71.8％,按照最新市值67亿计算,公司当前股息率达5.5％。

   国内新建项目逐步落地,海外业务稳步扩张。公司平江垃圾焚烧项目和浏阳市生活垃圾焚烧发电项目即将建成投产。海外方面,2024年3月,公司与吉尔吉斯斯坦内阁签订了项目投资协议,比什凯克项目总规模为3000吨/天(一期1000吨),为公司提供新的业绩增长点。

   持续加大研发,未来坚持"重、轻、新"的发展战略,保障公司长远发展。2023年公司持续加强研发,研发投入5700万元,同时重点聚焦国内以及中亚、东南亚等共建"一带一路"国家市场,通过输出公司先进的管理和技术进行轻资产运营,加大对固废处理新技术以及绿色能源等领域的研发投入。此外,公司围绕垃圾分类、垃圾资源回收等产业链的前端和末端进行新业务拓展。

   投资分析意见:我们维持公司2024-25年归母净利润分别为5.31/5.96亿元,新增2026年归母净利预测为6.48亿元,yoy为3％、12％、9％,当前市值对应公司24-26PE为13/11/10倍。我们持续看好公司长沙垃圾焚烧资产稀缺性及公司高分红属性,维持"增持"评级。

   风险提示:收购仁和及定增被暂停、中止、调低规模或取消的风险;收购仁和导致EPS摊薄风险;收购仁和带来的商誉减值的风险;仁和环境特许经营权到期无法续约的风险;仁和环境工业级混合油价格波动的风险。