凯立新材(688269):Q1业绩环比下降,关注基础化工领域新产品放量-2023年报及2024年一季报点评

维持"增持"评级。考虑到贵金属原材料市场价格处于下行通道,公司盈利承压,我们下调24-25年EPS至1.31/1.77元(原1.54/1.97元),新增26年EPS为2.07元。结合可比公司,同时考虑到公司为贵金属催化剂龙头,有望多端发力,给予2024年PE24X,对应目标价31.36元(原33.83元)。

   Q1业绩环比下降基本符合预期。2023全年实现营收17.85亿元(同比-5.15％),归母净利1.13亿元(同比-48.95％)。24Q1营收3.05亿元(同比-38.35％,环比-31.55％),归母净利0.12亿元(同比-72.14％,环比-24.26％)。24Q1毛利率、净利率分别为10.63％、3.77％,环比23Q4增加2.72pct、0.36pct。公司催化剂销售产品单价、收入同比下滑。均相贵金属催化剂销量同比-15.92％,高毛利均相催化剂销售量减少,均相产品毛利率同比-11.74％。技术服务收入同比减少571.31万元,募投项目转固及人员增加导致成本同比上升,分别导致净利润同比降低11.23％、17.49％。

   基础化工领域收入占比提升至19.02％,贵金属龙头有望多端发力。基础化工领域随着新产品推向市场,对收入和利润的拉动作用仍在逐步释放。公司2023-2026年新增产能预计9077吨,覆盖PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等领域,定增项目建成后产能有望大幅扩张。

   看好未来贵金属价格景气度回升。根据Wind,24Q1NYMEX钯、铂期货结算价分别为980.01、914.16美元/盎司,分别同比-36.89％、-8.40％,环比-10.86％、-0.63％,环比降幅持续收窄。

   风险提示:新建产能投产不及预期;氢能催化剂研发不及预期等。