重庆啤酒(600132):24Q1成本改善超预期,期待高档产品复苏-公司点评报

事件

   公司2023年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润148.15/13.37/13.14亿元,同比5.53％/5.78％/6.45％。公司单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润17.86/-0.07/-0.13亿元,同比-3.76％/-109.22％/-117.73％。公司2024年Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.93/4.52/4.46亿元,同比7.16％/16.78％/16.91％。24Q1收入符合预期,利润超预期。

   核心要点

   2023全年业务拆分:(1)拆分量价来看,2023年公司实现销量299.75万吨,同比4.93％;均价4942元/吨,同比0.57％。(2)分产品结构来看,公司高档/主流/经济产品分别实现营收88.55/52.97/2.90亿元,分别同比5.18％/5.64％/10.06％。(3)分地区来看,公司西北/中/南区分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元,分别同比1.10％/3.01％/13.74％。

   2024年Q1业务拆分:(1)拆分量价来看,2024年Q1公司实现销量86.68万吨,同比5.25％;均价4952元/吨,同比1.82％。(2)分产品结构来看,公司高档/主流/经济产品分别实现营收25.72/15.20/0.86亿元,分别同比8.28％/3.57％/12.39％。(3)分地区来看,公司西北/中/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元,分别同比3.23％/7.05％/9.32％。

   2023年结构承压叠加成本提升,公司净利率基本维稳:2023年公司毛利率/归母净利率为49.15％/9.02％,分别同比-1.33/0.02pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46％/17.10％/3.34％/0.18％/-0.41％,分别同比0.10/0.53/-0.47/-0.61/-0.01pct。受到原材料成本提升影响,2023年重啤吨成本达到2513元/吨,同比3.27％。2023年公司经现净额30.97亿元,同比-17.47％,主因税费增加所致。

   2024年Q1成本改善超预期,高档产品稳步复苏:2024年Q1公司毛利率/归母净利率为47.90％/10.53％,分别同比2.74/0.87pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24％/13.13％/3.13％/0.11％/-0.19％,分别同比0.01/0.18/0.02/0.07/0.15pct。2024年Q1公司吨成本为2580元/吨,同比-3.27％,主因销量提升后固定资产折旧摊销成本摊薄叠加原材料成本下降。

   预计2024年全年吨成本基本持平,重点关注高档产品的复苏。2024年二季度公司新建的佛山工厂将开始产生折旧摊销费用,可能会冲抵一部分原材料成本的下滑,因此我们预计公司全年吨成本同比基本持平。2024年的利润弹性主要来源于高端产品的增长,重点关注旺季乌苏、1664等品牌的表现。

   盈利预测与投资评级

   我们看好24年公司高档产品销售的持续复苏,24年利润端增速有望高于收入。预计公司2024-2026年实现营收158.08/167.06/175.00亿元(原2024-2025年预测为178.46/200.75亿元),同比增长6.70％/5.68％/4.75％,预计2024-2026年归母净利润为14.81/16.45/17.95亿元(原2024-2025年预测为18.19/21.54亿元),同比增长10.79％/11.06％/9.14％,未来三年EPS分别为3.06/3.40/3.71元,对应当前股价PE为23/21/19倍,给予"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;原材料价格波动风险;旺季气温不达预期风险。