岱美股份(603730):1季度毛利率改善,顶棚业务将助力单车配套价值量提升-季报点评

业绩符合预期。2023年营业收入58.61亿元,同比增长13.9％;归母净利润6.54亿元,同比增长14.8％;扣非归母净利润6.79亿元,同比增长26.0％。4季度营业收入14.53亿元,同比下降3.3％,环比下降5.0％;归母净利润1.15亿元,同比增长37.3％,环比下降42.7％;扣非归母净利润1.12亿元,同比增长80.2％,环比下降43.8％。2024年1季度营业收入15.89亿元,同比增长15.8％;归母净利润1.95亿元,同比增长26.9％;扣非归母净利润2.05亿元,同比增长48.6％。1季度公司业绩稳步增长,预计主要系顶棚等业务前期所获订单持续放量所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元,同时向全体股东每10股送红股3股。

   1季度毛利率同环比改善,现金流大幅改善。2023年毛利率27.3％,同比提升4.2个百分点;4季度毛利率25.1％,同比提升12.1个百分点,环比下降3.0个百分点。

   2024年1季度毛利率27.8％,同比提升0.3个百分点,环比较23年4季度提升2.7个百分点。2023全年期间费用率12.6％,同比提升1.1个百分点,其中财务费用率同比提升1.7个百分点,主要系利息费用增加2591万元及汇兑收益减少6514万元所致。1季度期间费用率12.6％,同比下降2.2个百分点;其中财务费用率同比下降1.7个百分点,预计系汇率波动影响。2023全年经营活动现金流净额6.24亿元,同比增长155.4％;2024年1季度经营活动现金流净额1.58亿元,同比增长153.0％。

   传统业务盈利能力改善,顶棚业务助力单车价值提升。公司产品线从遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等单品逐步拓展至顶棚及顶棚系统集成,实现模块化、总成化供货。2023年公司遮阳板/头枕/顶棚中央控制器业务分别实现营收38.61/10.06/5.03亿元,同比分别增长5.6％/29.2％/21.2％;毛利率27.5％/32.6％/17.2％,分别同比提升4.4/3.5/3.1个百分点;销售单价67.73/76.97/106.98元,分别同比提升4.7％/5.8％/5.4％。2023年公司顶棚及顶棚系统集成业务进入收获阶段,全年实现营收3.34亿元,毛利率26.2％;销售单价达2417元,远高于公司传统业务。随着公司顶棚业务产能持续释放,预计公司单车配套价值量将有望持续稳步提升。

   顶棚产能扩张将为公司中长期增长奠定基础。2023年公司发行可转债募集资金9.08亿元,用于墨西哥顶棚基地建设项目(预计年产顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套)以及舟山顶棚产品建设项目(预计年产顶棚产品70万套),预计2025年投产。据公司公告及投资者问答,公司顶棚业务已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等北美车企定点,预计募投项目投产后公司全球顶棚产能布局将逐步完善,未来将有望继续获取顶棚项目新客户、新订单,顶棚业务将有望成为公司中长期增长的核心动能。

   调整收入、毛利率、费用率等,增加2026年预测,预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.06、11.29、13.94亿元(原24-25年10.31、13.15亿元),可比公司24年PE平均估值21倍,对应目标价为14.91元,维持买入评级。

   风险提示乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。