紫江企业(600210):包装主业稳健增长,利润表现超预期!-2024年一季报点评

公司发布2024年一季报,收入符合预期,利润表现超预期!2024Q1实现收入22.43亿元,同比增长0.03％;实现归母净利1.57亿元,同比增长32.4％;扣非净利润1.57亿元,同比增长35.6％。

   包装主业基石稳健,积极开拓新产品、新客户及新领域,实现稳定增长;铝塑膜销量及单价受竞争加剧拖累,期待后续竞争格局优化。

   1)饮料包装业务(含PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM饮料):2024Q1实现收入10.66亿元,同比增长5.0％。2023年饮料包装产业集群巩固战略大客户市场,并紧跟中粮及太古可乐、东鹏饮料等新一轮投资的步伐,调整产能结构、布局新兴市场,扩大华北、西北、西南和华南等市场占有率。公司持续加强对新兴品牌客户及三新项目市场的开发,在调味品、乳制品和日化品等非饮料PET瓶及瓶坯市场实现了大幅增长。饮料OEM事业部实现统一、达能、可乐等战略客户的增长,茶饮、植物基饮料的中小客户开发也卓有成效。紫日包装保持两乐、达能、统一、怡宝、东鹏饮料等战略客户销量的持续增长,持续开发中小客户。

   2)软包新材料业务(喷铝纸及纸板、PA/PE膜、彩色纸包装印刷,不含铝塑膜):2024Q1实现收入7.13亿元,同比增长16.5％。纸包及塑料彩印积极开拓上海外基地,提升客户覆盖率,强化成本优势;在现有战略客户基础上,积极开拓新客户,实现较高速增长。

   3)铝塑膜:2024Q1实现收入1.22亿元,同比下滑38％。铝塑膜业务受锂电产业链降本影响,单价下滑较为明显,公司主动控制低毛利率客户销售占比。得益于公司高产能利用率、生产工艺领先、原材料及设备国产化,公司盈利能力仍领先同行,竞争力凸显。后续随行业竞争格局优化,铝塑膜盈利能力有望回升。

   且铝塑膜被认为更加适配固态电池路径,后续随着固态电池逐渐产业化,紫江新材卡位优势明显。

   地产及商贸业务亏损有望逐渐收窄,昂际航电即将进入收获期。1)地产:根据公司公告,紫都上海晶园三期北区68套别墅在2023年10月启动认筹程序,截至2023年末有50余套别墅已预售预收房款。公司2024Q1末合同负债为17.64亿元,同比增加16.06亿元,主要为房款的预收。2023年地产子公司紫都佘山房产亏损达到5493万元,后续随着预收房款逐渐兑现为收入,地产业务盈利有望得到大幅好转。2)商贸:公司持续收缩商贸业务规模,自2019年高峰的17.90亿元收缩至2023年的6.91亿元,2023年商贸业务亏损8948万元,较2022年亏损减少5021万元。2024Q1商贸业务收入继续同比下滑23.1％,规模收缩有望助力盈利能力改善。3)昂际航电:根据公司公告,2010年公司参股中航民用航空电子有限公司,投资6.75亿元持股15％,该公司与美国通用电气的合资公司昂际航电被选定为C919大型客机航电系统供应商,公司间接持有昂际航电7.5％股权。昂际航电为中国民用C919大型客机提供3个航电工作包:航电核心处理系统、综合显示系统、机载维护和飞行记录系统。目前C919已进入交付阶段,昂际航电有望为公司贡献收益。

   包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域,打造新增长曲线,重回上升通道;

   铝塑膜业务销量稳定增长,后续竞争缓和后,盈利能力有望迎来修复;地产及商贸业务前期存在较大亏损,随着晶园三期北区开始销售,及商贸业务规模收缩,后续有望改善。2020-2023年公司连续四年每股分红0.25元,按2024年4月30日收盘价计算对应股息率达到4.1％,高股息优势凸显。维持2024-2026年归母净利润预测7.12/8.15/8.88亿元,2024-2026年归母净利润分别同比增长27.3％/14.4％/9％,当前市值对应PE为13/11/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,铝塑膜竞争加剧。