百隆东方(601339):毛利率回升迹象显现,主营业务转盈在即

公司发布24年一季报,营收符合预期,净利好于预期。24Q1营收18.3亿元(同比+23.5％),归母净利润0.80亿元(同比-4.5％),扣非归母净亏损750万元(同比转亏),非经收益项主要系转让处置国内过剩产能资产贡献。在下游国际品牌去库存导致下单不足的背景下,23H1公司及时调整采取"以价换量"的销售策略,促成产能利用率得以在较短时间内快速回升,最终实现产销平衡,但同时也导致了23Q3/Q4扣非净亏损0.94/1.28亿元,随着下游订单逐步回暖,24Q1主营业务已大幅减亏,有望自24Q2起实现转盈。

   我们认为,下游国际品牌去库结束、补库开启,24年公司将迎来困境反转,正处于量、价、利齐头回升的起步阶段,只是利润端会滞后营收端恢复!我们看好的理由如下:1)下游需求恢复已率先传导反映至营收端,且产能利用率回升有效摊低单位制造费用。

   根据逐季财报看,单季营收自23Q3起实现同环比均增长之后,已连续3个季度超18亿元。随着下游去库临近尾声,国际品牌客户向供应链采购正逐步恢复,订单呈现回暖趋势,推动公司产能利用率回升,目前越南产能开工率较高。

   2)前期高价棉库存基本消化殆尽,成本端压力缓解,后续供需改善对棉价也有坚实支撑。

   为了保障自身原材料成本波动有限,公司采取相对平衡的原材料采购节奏,且拥有较大规模保有量,因此在近年来棉价大跌周期中,自身库存成本需要通过消化原高价库存、采购新低价库存来逐步消化。根据23年报,公司23年计提存货跌价准备0.46亿元,较22年3.8亿元大幅减少,其中仅小额计提原材料存货跌价准备715万元,说明目前原材料库存成本压力已大幅缓解。我们认为下游供需改善对棉价有支撑作用,继续下跌空间有限。

   3)随着高毛利色纺纱订单回暖,订单结构优化,叠加报价折扣收窄,毛利率将持续回升。

   根据23年报披露主营业务分产品结构,公司坯纱/色纺纱营收同比+19.4％/-13.5％,贡献营收占比51％/49％,毛利率2.4％/12.8％,分别同比-22.1pct/-14.3pct,说明在去库存周期中,所有纱线产品盈利能力均大幅退坡,造成23年主营业务毛利率7.5％(同比-18.5pct),且高附加值色纺纱产品销售下滑尤为巨大。而随着高单价、高毛利的色纺纱订单量占比回升,有望传导至真实毛利率的显著回升。24Q1毛利率5.9％,环比23Q3/Q4毛利率分别3.6％/2.8％已呈好转态势,我们预计24Q2盈利能力有望更显著上台阶。

   全球色纺纱大型制造商,旗下东南亚产能稀缺性突出,24年开启困境反转,维持"买入"评级。下游品牌客户订单回暖,我们看好公司24年盈利能力逐季回升,维持盈利预测,预计24-26年归母净利润6.0/7.8/10.2亿元,对应PE为14/11/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球疫情影响下游需求;棉价波动影响盈利能力;行业产能供给大幅增加。