春立医疗(688236):髋关节报量较好,膝关节有望补标

关节国采续标政策公布,春立医疗髋关节报量名列前茅2024年4月30日国家医保局发布人工关节集采接续采购文件。我们认为春立医疗:1)本次髋关节报量较好,国产公司中占比名列前茅;2)髋关节报量较大的陶-陶/陶-聚按复活价格计算与上轮中标价格差距有限;3)公司膝关节续标成功后有望贡献业绩增量。我们给予公司24年31x的A股PE估值(A股可比公司24年Wind一致预期均值31x),对应目标价28.13元;

   我们给予公司24年23x的H股PE估值(H股可比公司24年Wind一致预期均值23x),对应目标价22.98港元,维持"买入"评级。

   髋关节报量名列前茅,报量较多的陶-陶/陶-聚续标价格影响相对可控本次续采髋关节陶-陶/陶-聚/金-聚报量分别为11385/21728/1811个,占总需求量11.13％/12.54％/17.37％,在国产厂商中名列前茅。其中,相较首轮集采报量(陶-陶/陶-聚/金-聚21138/10372/5056个,占比16.67％/7.27％/14.05％),在总需求量最多的陶-聚占比大幅提升。另一方面,此次续标价格若按照复活规则入围价格(陶-陶/陶-聚/金-聚7987/7117/5910元)计算,春立医疗报量较多的陶-陶/陶-聚分别相比第一轮中标价下降0.16％/9.91％,考虑到公司降本增效、原料自产持续推进,我们认为产品持续放量下膝关节续标价格影响相对可控。

   膝关节续标后有望贡献业绩增量本次续采膝关节年度采购需求量10544个,需求量占比3.57％。首轮集采公司膝关节产品未中标,依靠与贝思达合作代工维持医生关系。我们看好此次公司膝关节成功补标,依托品牌知名度稳扎稳打,贡献业绩增量。

   外部环境因素影响短期业绩,看好24年业绩恢复我们看好24年全年表现:1)关节:考虑到集采对出厂价影响已消化,且髋关节集采续标报量名列前茅、膝关节有望补标,我们预计24年关节收入同比增长18％;2)运动医学:国家集采预计24年落地,我们预计24年因集采降价,运动医学收入同比-10％,看好后续价格影响消化后恢复快速增长;3)脊柱:我们预计24年集采退换货影响消化完毕后收入1.1亿元。

   全面发展的国产骨科龙头,维持"买入"评级我们预计24-26年归母净利润3.48/4.44/5.66亿元,同比+25.3％/+27.4％/+27.6％,A股当前股价对应24-26年PE25x/20x/15x,H股当前股价对应24-26年PE12x/9x/7x,调整目标价至A股28.13元/H股22.98港元(前值26.31元/H股22.99港元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品销售不及预期;集采产品放量不及预期。