重庆啤酒(600132):高档贡献量增,结构持续优化

事件:公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营业收入42.93亿元,同比+7.16％;实现归母净利润4.52亿元,同比+16.78％;实现扣非归母净利润4.46亿元,同比+16.91％。

   收入端,高档增速领跑,乐堡嘉士伯贡献量增。1)销量来看,24Q1公司实现啤酒销量86.68万千升,同比+5.25％,销量增长较好。2)结构来看,24Q1公司实现吨价4819.83元/吨,同比提高+1.28％。分拆产品结构来看,24Q1高档/主流/经济分别实现营收25.72/15.20/0.86亿元,同比+8.28％/3.57％/12.39％。公司高档品类收入增长良好,具备更强韧性;经济产品增长较快,量增1.69％,收入快速增长主要得益于产品结构调整优化及结构升级。

   利润端,毛利率改善显著,盈利能力持续上行。24Q1公司实现毛利率47.90％,同比+2.74pcts;实现净利率20.94％,同比+1.60pcts。费用方面,24Q1公司销售/管理/财务费用率分别为13.13％/3.13％/-0.19％,分别同比变化+0.18/+0.02/+0.15pcts。成本改善、结构提升及规模增长带来的摊销摊薄贡献毛利率增长,费用率整体基本持平,净利率改善。展望24年,预计大麦成本改善幅度较大,包材整体稳中有降,原材料成本整体有望下降,费用控制投放,费用率维持平稳,盈利能力稳健。

   投资建议:公司6+6产品矩阵打造品牌合力,渠道调整持续深化赋能长期发展。公司加大基地市场耕耘,夯实利润基础,大城市计划有条不紊推进,乌苏及1664打造高端形象,乐堡、重庆、嘉士伯等主流价格带承接量增。24年成本压力预期改善,结构提升+费效优化持续改善盈利能力。预计公司2024-2026年实现营收156.8/166.5/177.1亿元,同比增5.8％/6.2％/6.4％;实现归母净利润14.6/16.3/18.1亿元,同比增9.3％/11.4％/11.3％,对应PE为23/21/19x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,消费力表现不及预期的风险。