正帆科技(688596):业绩再创新高,看好电子特气和前驱体新业务突破-2023年报＆2024一季报点评

营收再创历史新高,气体及先进材料业务增长显著:2023年公司实现营业收入38.35亿元,同比+41.78％;归母净利润4.01亿元,同比+55.1％;扣非归母净利润3.4亿元,同比+58.4％。2024Q1营收5.89亿元,同比+43.31％;归母净利润0.25亿元,同比+123.36％;扣非归母净利润0.16亿元,同比+122.29％。CAPEX方面,2023年公司电子工艺设备营收29.00亿元,同比增长52.76％;OPEX方面,2023年公司气体和先进材料业务营收4.20亿元,同比增长73％;生物制药设备营收2.90亿元,同比下降15.68％;公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GASBOX已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证,2023年收入同比增长104％,新签订单同步高速增长。

   控费降本,盈利能力持续提升:2023年公司毛利率为27.11％,同比-0.35pct;销售净利率为11.04％,同比+1.38pct;我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。期间费用率为16.08％,同比-1.33pct,其中销售费用率为1.73％,同比-0.04pct,管理费用率(含研发)为13.99％,同比-1.38pct,财务费用率为0.37％,同比0.09pct。2024Q1公司毛利率为27.41％,同比-3.94pct;销售净利率为5.95％,同比+2.31pct。

   新签订单持续增长,收入端增长动力不断:截至2024Q1末公司合同负债为25.37亿元,同比+78.09％,存货为38.75亿元,同比+56.29％;2024Q1公司经营活动净现金流为-2.11亿元,同比-62.29％。2023年公司实现新签订单66亿元,同比增长60％,在手订单饱满。随着在手订单陆续交付＆收入确认,将保障公司2024年收入端延续高速增长。

   工艺介质供应系统业务持续扩张,GasBox、OPEX业务增长潜力较强:1)工艺介质供应系统:公司在国内处于领先地位,已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力,长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。2)GasBox:23年半导体工艺设备出货量增长30-40％,从而带动模组量的增长。客户方面,北方华创,中微,拓荆,H客户都在采购公司的GasBox,公司在头部设备厂份额提升,GasBox业务增速高于设备出货增速。3)OPEX:(1)气体:公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一,合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目逐步投产。(2)前驱体:公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地,将覆盖20余种前驱体产品,涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类,目前正在客户导入阶段,产品得到反复验证后将会逐步量产。(3)MRO:公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业,随着国内泛半导体行业近几年的长足进步,MRO市场正在快速形成,公司与国外供应商相比,正在逐步缩小差距。且随着今年来客户Capex投资建成的产线逐步投入运营,公司MRO业务将会有更大的提升。

   盈利预测与投资评级:考虑到订单交付节奏,我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.7/7.8亿元,预计2026年归母净利润为10.2亿元,当前市值对应动态PE分别为19/14/11倍。基于公司较高的成长性,维持"增持"评级。

   风险提示:下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。