路维光电(688401):Q1业绩高增,以屏带芯看好国产掩膜版替代-公司点评

事件:公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告,1)2023年公司实现营业收入6.72亿元,同比增长5.06％,归母净利润1.49亿元,同比增长24.23％,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长23.23％;2)24Q1公司实现营业收入1.77亿元,同比增长30.1％,实现归母净利润0.41亿元,同比增长44.56％,实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长59.16％。

   全年业绩稳定增长,产能爬坡产品结构优化盈利水平逐步提升。公司2023年实现营业收入6.72亿元,同比增长5.06％,归母净利润1.49亿元,同比增长24.23％。单四季度实现营收1.91亿元,同比增长28.28％,环比增长9.7％,实现归母净利润0.4亿元,同比增长16.75％,环比增长7.24％,扣非归母净利润0.33亿元,同比增长36.81％,环比持平。随募投项目逐步建设和投产,公司的产能水平和产品结构得到进一步优化,全年毛利率提升至35.1％,同比增长2.22pct。费用方面,公司全年研发费用0.35亿元,同比增长23.91％,对新产品及新工艺持续投入。

   下游需求稳步提升,24Q1业绩高增长。公司一季度实现营收1.77亿元,同比增长30.1％,环比下滑7.24％,实现归母净利润0.41亿元,同比增长44.56％,环比1.5％,实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长59.16％,环比增长12.76％。一季度公司毛利率35.58％,同比提升2.63pct,环比下滑0.23pct。一季度公司掩膜版需求稳步提升,受益于新能源汽车等下游兴起,面板需求多样性提升。此外受欧洲杯、奥运会等大型赛事刺激,大尺寸电视需求有望逐步增长。公司在平板掩膜版领域从G2.5-G11全世代覆盖,有望随行业需求增长+国产替代进程深度受益。

   以屏带芯推进高精度掩膜版项目进程。公司立足于平板掩膜版,已覆盖平板显示全世代产品线,向半导体掩膜版市场不断推进。2023年公司与睿兴投资共同成立"路维盛德"产业基金,专项投资掩膜版及其上下游产业(公司持股99.5％)。路维盛德与睿兴设立"路行维远",并投资路芯半导体项目,路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目,该项目预计总投资人民币20亿元此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版。伴随行业国产替代加速,公司作为核心供应商有望优先受益。

   考虑行业下游需求不确定性,我们预计2024-2026年公司将实现2.12/2.79/3.57亿净利润(前值24-25年2.52/3.26亿元),对应PE估值分别为24/18/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气不及预期;下游进展的不确定性;新品迭代不及预期。