海融科技(300915):盈利端稳步改善,员工持股计划彰显信心

2024年4月23日,海融科技发布2023年年度报告、2024年一季度报告、第一期员工持股计划。

   投资要点营收规模稳健提升,盈利能力持续改善公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.55/2.47/2.54亿元,分别同增10％/12％/6％,主要系公司在巩固传统产品的同时不断推新,叠加餐饮渠道持续开发所致,归母净利润分别为0.90/0.23/0.36亿元,分别同比-4％/+58％/+53％。盈利端,由于包括油脂在内的原材料价格持续回落、稀奶油产线工艺优化,2023/2024Q1公司毛利率分别同增2pct/4pct至35.07％/38.04％,销售费用率分别同增1pct/0.2pct至14.98％/13.57％,管理费用率分别同增1pct/0.1pct至7.73％/7.12％,综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为9.38％/14.15％,分别同比-1pct/+4pct,后续公司持续控制销售/管理费用投放,叠加毛利率端持续改善,公司盈利能力有望延续提升趋势。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利4元。

   稀奶油产线释放利润,产能建设保障规模扩张稀奶油产线逐步释放利润,公司2023年奶油营收8.67亿元(同增9％),销量6.25万吨(同增6％),吨价1.39万元/吨(同增2％),新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期,公司通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式不断提高产线毛利率,随着规模效应释放,2024年稀奶油毛利率有望稳定在25％-30％。产能布局保障产品规划落地,2023年巧克力/果酱/香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元,分别同增5％/20％/12％/387％,巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨,分别同比-6％/+27％,吨价分别为2.77/1.75万元/吨,分别同比+12％/-6％,公司针对华东产线进行调整升级,保证产品推新动力,同时粤海融工厂2024Q1正式投产,后续布局定制化产品开发,逐渐辐射华南/西南/东南亚市场,为后续公司产品规模释放奠定产能基础。

   客户开发稳步推进,印度产线助力国际化战略达成经销渠道空间广阔,客户开发顺利推进,2023年公司经销渠道营收为8.28亿元(同增7％),截至2023年末,公司经销商共865家,较2023年初净增加33家,目前经销渠道市场覆盖广度与深度均处于初级阶段,公司设立五大销售区域中心,针对存量市场做扩容、针对空白市场做开发,市场仍有增量空间;2023年公司直销渠道营收为1.27亿元(同增30％),茶饮、餐饮客户开发显现成效,后续公司持续发力大客户对接/定制化产品开发,目前渠道推进较为顺利。印度新产线投产助力国际化战略达成,2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元,分别同增11％/6％,印度新产线预计2024年6月正式投入使用,投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平,有望在中长期为公司国际化战略提供支撑。

   员工持股计划目标制定积极,体现公司经营信心公司发布员工持股计划,份额上限为1727.16万份,受让价格为14.12元/股,计划覆盖高管及核心骨干不超过18人,三年考核目标为:2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元,分别同增20％/26％/31％,增速目标逐年提升,体现公司经营信心。

   盈利预测我们看好公司稀奶油产线爬坡逐渐释放利润,华南/印度产能布局承接市场增量,随着渠道/组织调整落地,公司业绩有望持续释放,根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元,当前股价对应PE分别为24/18/14倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。