新凤鸣(603225):业绩持续修复,看好行业景气提升

公司发布2024一季报,实现营业收入144.5亿元(同比+15.5％,环比-16.3％),实现归属净利润2.8亿元(同比+45.2％,环比+38.0％),实现归属扣非净利润2.3亿元(同比+103.0％,环比+41.1％)。

   事件评论产销量同比显著提升,效益有所修复。长丝产销方面,2024年一季度公司涤纶长丝、短纤产销量同比显著提升,POY、FDY、DTY产量分别为129.2、36.7、19.1万吨,分别同比+35.6％、+17.8％、+13.5％;销量分别为108.2、32.7、16.9万吨,分别同比+22.9％、+4.1％、+8.5％;受春节因素影响,2024Q1长丝销量较2023Q4略有下滑,POY、FDY、DTY销量分别环比-18.4％、-13.6％、-23.9％。效益方面,一季度受益油价近乎单边上涨影响,涤纶长丝价差(考虑原料滞后)环比提升,根据中纤网,2024年一季度POY-PXMEG价差(考虑原料14天滞后)约1319元/吨,环比增长107元/吨。

   看好涤纶长丝供需格局优化,景气提升。需求端:国内涤纶长丝表观消费量由2014年的2117万吨增长至2023年的4305万吨,复合增速达8.2％;涤纶作为化纤最大品类,具备高弹、耐磨、耐热等优异性能,且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;海外服装库存经历漫长去化进程,有望迎来补库周期,带动上游面料需求改善。供给端:过去2年行业景气触底,约有近300万吨/年产能出清。

   而根据我们统计,2024年涤纶长丝行业净新增产能仅约41万吨,占国内涤纶长丝总产能约0.8％,供给增量极其有限;2025年涤纶长丝行业存在部分新增产能,但各家产能扩张有序,供给压力不算太大,供需偏紧格局有望延续,至少不存在显著过剩情形;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

   布局海外炼化,成长性卓越。2023年6月,公司发布公告,拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目,项目总投资额86亿美金,规模为1600万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能520万吨/年,乙烯80万吨/年,公司间接持有项目主体泰昆石化44.1％股份。海外布局炼化前景宽广,打开公司长期发展空间。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业,规模优势显著,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,布局海外炼化,未来空间广阔。预计公司2024-2026年归属净利润分别为18.5、26.1以及30.8亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、服装需求不及预期;

   2、原油价格大幅波动。