张家港行(002839):营收盈利增长提速,资产质量保持稳健-2023年度报告暨2024年一季报点评

事件:4月29日,张家港行发布2023年年度报告及2024年一季度报告:1)2023年实现营业收入45.4亿,同比增长-5.9％,实现归母净利润17.9亿,同比增长6.2％。2023年加权平均净资产收益率为11.65％,同比下降0.6pct;2)24Q1实现营业收入12.8亿,同比增长7.6％,实现归母净利润5.5亿,同比增长7.1％。24Q1年化加权平均净资产收益率为12.6％,同比下降0.2pct。

   点评:1Q24营收、盈利增长提速。张家港行2023/1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-5.9％/7.6％、-14.1％/9％、6.2％/7.1％,增速季环比分别变动-2.1/13.5、-3.4/23、-4/0.8pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为-1.3％/-8.4％、-25.7％/86.5％,增速季环比变动-1.9/-7、-4.8/112pct。拆分1Q24盈利增速结构:规模、非息为主要贡献分项,分别拉动业绩增速14.5、34.2pct;从边际变化看,提振因素主要为非息收入增长提速,营业费用负向拖累减弱,1Q24公司成本收入比30.5％,同比下降0.6pct。拖累因素主要为拨备正向贡献转负,规模拉动作用减弱,息差收窄亦对业绩增长形成拖累。

   扩表放缓,贷款投放维持较高强度。1Q24末,张家港行生息资产、贷款同比增速分别为6.6％、12.7％,较2023年末分别变动-2.6、2.2pct。贷款方面,2023年全年新增121亿,同比少增31亿;1Q24单季新增67亿,同比多增30亿,占生息资产比重较上年末提升2.5pct至67％。结构层面,2023年全年对公、零售、票据分别新增105、0、16亿,同比分别变动49、-68、-12亿。1Q24单季对公、零售、票据分别新增40、-13、40亿,同比分别变动2、-14、42亿,居民有效融资需求不足背景下,票据贴现力度略有加大。行业投向层面,涉农、小微仍是公司信贷投放主阵地,1Q24末母行涉农及小微企业贷款占比89％,增速高于各项贷款增速1.1pct;民营企业贷款较年初增加49亿,增幅6.7％,高于5.2％的全行贷款增幅。科创、绿色等重点领域增长较好,绿色、科技型企业自营贷款2023年内分别新增13.2、25.4亿,占对公贷款增量比重37％,较年初增幅分别为60％、27％,高于对公贷款20％的增幅。1Q24末,绿色、科技型企业自营贷款余额分别达37、121亿,打造科技金融、绿色金融新名片。非信贷类资产方面,金融投资、同业资产1Q24季内分别新增-80、39亿,同比少增118亿、多增46亿,二者合计占生息资产比重较上年末下降2.5pct至33％。

   存款增长略有提速,零售客群基础坚实。1Q24末,张家港行付息负债、存款同比增速分别为11.9％、12.7％,较2023年分别上行0.6、0.5pct。1Q24单季存款新增121亿,同比多增20亿,占付息负债比重较上年末上升2.5pct至88％。分客户类型看,季内公司、个人存款分别新增39、82亿,同比多增15亿、5亿,个人存款占比较上年末提升0.6pct至60％,零售客户粘性较大。市场类负债方面,1Q应付债券、金融同业负债分别新增0、-34亿,同比多增6亿、多减8亿,市场类负债占付息负债比重较上年末下降2.5pct至12.5％。

   NIM收窄压力较大。公布数据显示,2023年公司NIM为1.99％,较2022年收窄26bp;全年贷款收益率5.18％,较上年下行45bp,有效需求不足叠加年内LPR多次下调等因素影响下,贷款定价承压。存款成本率2.33％,较2022年下行2bp,行业定期化趋势下负债成本管控难度较大。1Q24公司NIM为1.75％,较2023年收窄24bp,降幅较1Q23走阔9bp。测算结果显示,1Q24生息资产收益率为3.95％,较2023年下降35bp,预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端,付息负债成本率预测为2.23％,较2023年下降21bp,前期挂牌利率调降、存款结构调整等措施成效逐步显现。

   债券交易驱动其他非息收入显著高增,占营收比重升至29％。1Q24张家港行非息收入3.7亿(YoY+87％),占营收比重较上年提升14pct至29％。其中,手续费及佣金收入0.2亿(YoY-64％),占非息收入比重较2023年小幅提升至5％,主要受代理等业务增长承压拖累。1Q24净其他非息收入3.6亿(YoY+135％),占非息收入比重略降至95％。其中,投资收益、公允价值变动收益分别为3.1、0.3亿,同比多增2.1亿,少增0.06亿,1Q24债市利率下行背景下,公司或通过部分债券投资浮盈变现驱动非息高增。

   1Q24不良、关注率双降,风险抵补能力强。2023年末,张家港行不良率、关注率分别为0.94％、1.59％,较3Q23末分别下降1bp,上行22bp。2023全年不良余额新增1.7亿,同比多增0.9亿;年内不良新增17.2亿,核销15.5亿,规模较2022年均有增加。1Q24末,公司不良率、关注率分别为0.93％、1.56％,较年初下降1、3bp,季内不良贷款余额增加0.6亿,同比多增0.7亿。1Q24季内信用减值损失2.6亿,同比多增0.3亿。1Q24信用减值损失/营业收入20％,同比持平,季内拨备计提力度仍保持一定强度,1Q末拨备余额51.6亿,较年初增加1亿,季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.86％、413％,分别较年初下降12bp、11pct,风险抵补能力仍维持较高水平。

   资本安全边际较厚,转债转股可期。1Q24末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4％、10.7％、12.5％,较年初分别下降39、51、58bp。季末风险加权资产增速13.3％,较年初提升6.4pct,信贷投放提速驱动RWA扩张提速,对资本消耗力度略有加大。2023年公司现金分红率比例24.3％,较22年下降1.5pct,按4月30日收盘价计算,公司股息收益率为4.8％。当前公司25亿可转债转股比例较低,最新转股价4.33元/股,强赎价5.63元/股,当前股价4.15元/股,尚未触及转股价。公司可转债将于2024年11月到期,信贷扩张提速情况下,预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

   盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位,重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势,公司以微贷业务为重点抓手,深化"两小双轮"竞速机制,推动小微、小企业业务协同联动发展。同时,公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场,提升存贷份额,挖掘小微领域新蓝海,为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量相对稳健,拨备余粮充裕,风险抵补能力强。同时,公司资本安全边际较厚,且仍有约25亿可转债待转股,后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。考虑到有效融资需求恢复仍存在不确定性,息差运行承压,我们调整公司2024-25年EPS预测为0.87、0.93元(前值为0.94、1.08元),新增2026年EPS预测为1元,当前股价对应PB估值分别为0.55、0.5、0.46倍,对应PE估值分别为4.77、4.47、4.15倍。整体来看,公司深耕区域内小微客群,紧扣民生金融生态圈,筑牢零售客群基础,伴随经济景气度回暖,公司量、价、险有望实现再平衡。维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。