大金重工(002487):国产海上风电桩基出海的引领者

投资亮点首次覆盖大金重工(002487)给予跑赢行业评级,目标价26.28元,基于相对市盈率估值法,对应2024年估值倍数26倍。理由如下:头部海外风机基础制造企业在手订单相对饱满,2026年起海外或将逐步形成海上风机基础本土供应缺口。根据我们统计,截至2026年底海外将具备接近170万吨本土风机基础产能,基本能够支撑约8.5GW规模的海上风电新增装机。根据BNEF预计,2026年海外有望实现13GW新增海风装机并持续保持增长,我们判断海外后续或将逐步形成海上风机基础本土供应缺口,且我们观察到荷兰头部风机基础制造企业SIF截至2023年底的在手订单已经铺满2024-2025年有效产能。

   外销业务:公司欧洲单桩批量交付已兑现高盈利,新签海外海工订单有望持续落地。2022年以来,大金重工陆续获得英、法、德、丹麦等多个欧洲国家的海上风电单桩订单。其中,英国MorayWest项目48根单桩已于2023年成功完成交付。

   2023公司海外收入占比提高至40％,外销毛利率实现27.2％,高于同期内销毛利率11ppt,进一步验证单桩出口的高盈利性。公司顺势扩产辽宁盘锦、河北唐山海工出口基地,自建专业化海工国际航运船队,进一步强化公司海工产品出海竞争力,我们期待2024年公司有望持续落地更多出口海工订单。

   内销业务:陆塔销售及发电业务贡献稳定业绩基本盘,国内海塔及基础销售业务有望受益广东及环渤海区域海上风电装机需求拉动。伴随国内陆塔环节盈利走稳,我们预计公司50万吨三北区域陆塔产能有望贡献稳定业绩基本盘。公司海上基地布局有望受益广东及环渤海区域国内海上风电装机需求增长。此外,公司向下游延伸布局新能源开发运营,目前已投运250MW辽宁阜新风电场,发电业务有望进一步增厚业绩表现。

   我们与市场的最大不同?市场担忧海工产品出口的可持续性,我们看好在海外本土风机基础供需持续偏紧背景下,公司持续推进海工出口业务转型。

   潜在催化剂:公司新签出口海工订单持续落地。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/2025年EPS分别为1.01元、1.46元,CAGR为47.8％,当前股价对应2024/2025年20.8倍/14.4倍市盈率。我们首次覆盖大金重工,给予公司跑赢行业评级,给予2024年26x目标P/E,对应目标价26.28元,较当前股价有25.0％的上行空间。

   风险海外海风建设不及预期;海工产品出口质量风险;国际航运业务运营风险;产能扩张不及预期;行业竞争加剧压缩产品利润;国际贸易和汇率风险。