九牧王(601566):第一季度收入增长22％,扣非净利率改善明显

2023年收入增长16.6％,达成年初目标,盈利水平大幅改善,分红率90％。

   公司是男裤细分赛道龙头品牌。2023年收入增长16.6％至30.5亿元,达成年初制定的30亿元目标。分渠道看,直营/加盟收入增长35％/10％至12亿元/14亿元,线上增长5％至3.4亿元。毛利率提升4.1百分点至63.6％,得益于直营占比提升、零售折率收窄、加盟商层级变化。期间费用率下降2.6百分点至45.3％,同时公允价值变动损失减少、投资净收益小幅增加贡献利润,2023年实现归母净利润1.9亿元(去年同期亏损0.9亿元),实现扣非净利润2.4亿元,归母净利率6.3％。2023年经营活动现金流净额和自由现金流大幅增长至5.8、5.5亿元,2023年公司现金分红占归母净利润比重为90％。

   2024第一季度收入增长21.7％,扣非净利率大幅改善。第一季度公司收入增长21.7％至9.4亿元,直营/加盟收入分别增长54％/9％,电商下滑,若剔除商场回款时间差异影响,同口径下公司收入增长15％左右。毛利率增长4.4百分点至65.0％。同时费用率得到较明显下降,但公允价值变动损失1亿元对利润造成较大拖累。第一季度归母/扣非净利润分别同比增长11％/95％至1.1/2.0亿元,扣非净利率同比提升8百分点至21.2％。公司存货周转天数同比提升8天至246天,而存货金额同比仅增长9.5％,低于收入增速。

   打造多场景男裤爆款,进驻高势能渠道,推动品牌形象升级。2023年公司聚焦男裤专家定位,配合品牌升级战略,渠道和产品端有进一步优化。在产品端,公司在2023年2月和4月分别推出轻松裤、商务户外1号裤,使用功能性弹性面料,提升穿着舒适度、拓宽应用场景。渠道端,进驻高势能购物中心渠道,提升品牌形象,目前新开及整改的十代店累计超过1200家。

   风险提示:疫情反复、战略转型不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

   投资建议:第一季度业绩表现良好,未来关注品牌势能提升的成长机遇。公司聚焦核心品类,利用分众传媒、国际时装周拉升品牌调性和加大曝光力度,并投入改造升级渠道,品牌专业形象和影响力得到较好提升。2023年业绩改善明显,2024第一季度延续较积极态势,公司计划2024年收入达到34亿元,门店净增50-100家,关注中长期品牌势能提升带来的成长机遇。由于第一季度公允价值变动损失1亿元超过预期,因此下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.4/4.0亿元(原2024-2025年为3.4/4.0亿元),同比增长46％/20％/18％。由于盈利预测的下调主要受非经影响,实际上公司第一季度收入增长及扣非净利率表现好于预期,且2023年现金分红可观,维持目标价10.6-11.2元,对应2025年PE18-19x,维持"增持"评级。