重庆啤酒(600132):24Q1利润超预期,吨成本改善亮眼-24Q1业绩点评报告

事件:24Q1公司实现营业收入42.93亿元,同比+7.16％;实现归母净利润4.52亿元,同比+16.78％;实现扣非归母净利润4.46亿元,同比+16.91％。收入符合预期,利润超预期。

   24Q1量价齐升,产品结构仍在升级24Q1公司啤酒业务实现营业收入41.78亿元(同比+6.59％),销量为86.68万吨(同比+5.25％),吨价为4820元/吨(同比+1.28％)。分产品来看,24Q1高档啤酒收入25.72亿元(同比+8.28％)、占比提升0.96pct至61.56％;主流啤酒营收15.20亿元(同比+3.57％)、占比减少1.06pct至36.38％;经济档啤酒营收0.86亿元(同比+12.39％)、占比提升0.11pct至2.06％,一季度嘉士伯等国际高端品牌增长明显,重庆啤酒、风花雪月、大理等本地品牌的高档产品也均有良好表现,24年公司将着重把重庆品牌打造为全国性品牌。

   中区南区表现较优,渠道结构改善24Q1西北区/中区/南区实现营业收入11.6、18.09、12.09亿元,同比变动+3.23％/+7.05％/+9.32％,占比分别变动-0.91pct/+0.18pct/+0.72pct至27.76％/43.29％/28.94％,中区、南区表现较优,24年大城市计划将从去年91个增加至100个左右,并对大城市进行产品组合和经营模式的分级管理。24Q1批发代理渠道实现营业收入41.70亿元(同比+6.65％),直销(含团购)实现营业收入0.08亿元(同比-17.99％)。24Q1经销商数量较23年末减少100家至2969家,单经销商规模同比变动+9.81％。

   成本改善驱动盈利能力提升,现金流表现较优1)24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+2.74/+1.60个百分点至47.90％/20.94％。2)24Q1销售费用率/管理(含研发)费用率分别同比变动+0.18/+0.10个百分点至13.13％/3.24％,我们预计24年销售费用率保持稳定。3)24Q1公司经营现金流同比变动+26.76％至10.81亿元。4)24Q1吨成本为2580元,同比-3.27％,我们预计吨成本下行主因高基数+规模效应+原料包材采购成本下降,预计伴随二季度佛山工厂投产产生折旧摊销,24年全年吨成本或持平。

   盈利预测及估值我们认为24年在疆外乌苏有望企稳、疆内乌苏＆乐堡＆重庆有望维持增长下,24年公司目标收入增速中到高个位数增长有望实现,结构企稳＆费用管控下盈利能力有望稳中有升,我们预计24年利润或有望实现中高单个位数增长,三至五年内市场份额实现双位数的目标有望达成,关注高股息下的基本面改善。预计2024-2026年收入增速为6.0％、5.3％、5.1％;归母净利润增速为7.0％、7.4％、6.9％;EPS分别为3.0/3.2/3.4元/股;PE为23.8/22.2/20.7倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

   催化剂:消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。

   风险提示:啤酒整体动销较慢;乌苏动销情况不及预期。