瑞联新材(688550):显示材料板块短期承压,一季度已现回暖曙光-2023年年报及2024年一季报点评

事件:4月28日,公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年,公司实现营业总收入12.08亿元,同比-18.39％;归母净利润1.34亿元,同比-45.57％;扣非净利润1.17亿元,同比-48.03％;销售毛利率35.18％,同比-3.54pct,销售净利率11.11％,同比-5.54pct。其中,2023Q4单季度实现营业总收入2.76亿元,同比-5.25％;归母净利润0.36亿元,同比-3.30％;扣非净利润0.30亿元,同比+10.40％;单季度销售毛利率38.22％,同比-2.63pct;单季度销售净利率13.08％,同比+0.26pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.28亿元,同比+19.77％;归母净利润0.34亿元,同比+144.17％;扣非净利润0.32亿元,同比+199.57％;单季度销售毛利率36.20％,同比+3.95pct;单季度销售净利率10.46％,同比+5.33pct。

   2023年液晶显示板块承压,OLED材料潜在放量产品较多。虽然2023年终端消费电子需求有一定程度的恢复,但缺乏真正向上的驱动力,未实现真正的行业底部反转,尤其是2023年上半年,下游面板厂商依旧严控产线稼动率以维持供需平衡、降低面板价格的波动,按需生产、动态控产成为行业常态,上游显示材料厂商因下游客户需求相对疲软,整体业绩层面承压。2023年公司显示材料板块实现收入10.31亿元,占比85％,是公司主要收入来源,该板块收入同比减少17％,其中,液晶板块下滑较严重,OLED产品"氘代化"的范围进一步扩大,公司OLED业务板块收入与液晶板块基本持平。OLED板块小体量订单数量大幅增加,新品项目进一步增加,一方面说明下游厂商在下单方面更加谨慎,另一方面说明公司潜在放量产品较多。看好未来OLED材料以品类补需求,缓解整体显示板块由下游需求不佳造成的短期压力。

   一季度盈利能力已见提升,可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。2024年一季度受终端消费电子需求回暖影响,公司显示材料板块尤其是OLED材料收入同比大幅增长,叠加持续的成本管控,盈利能力大幅提升,也更加体现了OLED材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用,期待伴随着经济复苏,下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。此外,公司可转债发行持续推进中,募集项目为OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目,建成后预计年平均收入达5.38亿元。

   投资建议:基于公司一季度受下游需求回暖、业绩已有明显增长,下游景气度是公司业绩向好的前提,且公司高端材料OLED业务占比上升,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.96/2.72/3.57亿元,对应4月30日收盘价PE分别为25/18/14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期;公司新品验证周期放缓;可转债募投项目投建进展较慢。