东山精密(002384):新能源业务快速成长,持续聚焦双轮驱动战略-年报点评

核心观点

   23年公司实现营收约337亿元,同比增长约7％;归母净利润19.7亿元,同比降低17％。24Q1公司实现营收77.4亿元,同比增长约19％;归母净利润2.89亿元,同比下降39％。

   PCB业务全球领先,行业需求提升推动成长。23年公司PCB业务实现营收约233亿元,同比增长约7％;毛利率约21％,维持较高水平。据Prismark数据,23年公司FPC营收规模排名全球第二,PCB排名全球第三。PCB产品逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化的方向发展。智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长,驱动单机FPC用量快速增加;生成式AI进入手机和电脑的应用,2024年有望成为AI手机和AIPC的元年;元宇宙产业、新能源汽车产业发展亦将推动PCB行业发展,公司有望深度收益。

   持续聚焦双轮驱动战略,新能源业务发展势头迅猛。为把握新能源汽车行业发展机遇,公司坚持双轮驱动战略。23年公司新能源车业务发展势头强劲,实现营收63.6亿元左右,同比提升超168％;24Q1公司新能源业务收入约18.3亿元,同比增长约56％。公司围绕核心客户布局,客户包括国际客户和国内造车新势力,并支持传统汽车厂商转型新能源,为客户提供PCB、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案;目前公司技术和产线得到高度认同,产线达成定点情况理想。

   全球产能扩充,收购境外子公司、投资建设海外基地。23年公司完成对苏州晶端以及Aranda的收购,持续拓展产品线,加强服务北美新能源客户能力。同年,公司加快布局海外生产基地,墨西哥基地顺利投产、泰国基地开工建设,助力公司产能持续扩充;其中,泰国工厂主要围绕客户需求开展,将是公司海外投资最大的基地,预计25年开始量产。

   盈利预测与投资建议

   我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29、1.69、2.09元(原24-25年预测分别为2.28、2.75元,主要下调了收入和毛利率预测),根据可比公司24年19倍PE估值水平,对应目标价24.51元,维持买入评级。

   风险提示

   需求不及预期风险;PCB板毛利率波动风险;产能爬坡和技术升级不及预期;减值风险。