老百姓(603883):数字化赋能运营改善,火炬项目推动毛利率提升-2023年年报及2024年一季报点评

事件:

   1)公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为224.37/9.29/8.44亿元,同比+11.21％/18.35％/14.68％。经营活动产生的现金流量净额为27.30亿元,同比+17.95％;EPS(基本)1.59元。业绩符合市场预期。

   2)公司发布2023年利润分配预案,向全体股东每股派发现金股利0.66元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每股转增0.3股。股利支付率为41.55％。

   3)公司发布2024年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为55.39/3.21/3.11亿元,同比+1.81％/10.27％/10.35％。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元,同比-50.89％;EPS(基本)0.55元。业绩符合市场预期。

   点评:高基数下收入稳健增长,火炬项目有效提升毛利率。4Q23营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为63.96/2.12/1.98亿元,同比-0.05％/21％/18％,高基数下业绩稳健发展。2023年销售毛利率32.55％,同比+0.67pp;销售净利率5.01％,同比+0.17pp,盈利能力稳步平稳;期间费用率小幅回升,同比+0.47pp,其中,销售/管理/财务费用率分别同比+1.03/-0.20/-0.36pp。1Q24收入端实现高基数下的正增长,盈利能力有所提升,与火炬项目的实施有关,通过营采商销全流程发力提高毛利率。1Q24销售毛利率35.20％,同比+2.20pp;净利率为6.61％,同比+0.41pp。

   产品结构上,1Q24中西成药、中药、非药品营收同比+7.83％/-3.24％/-24.66％,毛利率同比+3.14/0.55/0.79pp,中西成药的毛利率实现显著提升。

   加密优势市场,拓展下沉市场,数字化赋能提升新店效率。2023年公司利用全国性的市场布局优势,运用内生外延能力进一步聚焦优势市场和拓展下沉市场,快速提升区域市场份额。公司门店网络覆盖18个省,同比缩减2个省,其中市占率第一的省份达到4个,市占率前三的省份11个。截至2023年底,公司共拥有门店13574家(其中直营门店9180家,同比增加20％;加盟门店4394家,同比增长40％),较年初新增门店3388家(直营新增门店1802家、加盟新增门店1586家),其中地级市及以下门店数占比78％。2023年加盟业务实现配送收入约22亿元,同比+20％。公司构建新店筹备与营运管理体系,数字化赋能提升新店效率,2023年直营新店平均筹备周期40天,较2022年缩短9天。

   新零售生态全域发力,重点推进门诊统筹项目。2023年线上渠道销售额约20亿元,同比+38％。截至2023年底,公司O2O门店达到10663家,24小时门店增至626家。公域方面,2023年公司O2O与B2C销售额排名分别位于市场第五与第三。私域方面,2023年销售额约1亿元,年服务用户超40万次。线下方面,公司持续加强高标准的院边店建设,提升药师的服务能力,积极承接处方外流。截至2023年底,直营门店中医保门店8186家(同比+1195家),占直营门店总数89.17％;1584家门店获得"门诊特慢病"定点资格(同比+531家),DTP药房176家(同比+14家),双通道门店280家(同比+53家);门诊统筹门店共4,262家(其中加盟店740家),占比31.40％,其中可使用互联网处方(可互可刷)的门店共3,059家(其中加盟店303家),可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

   盈利预测、估值与评级:公司加盟业务迅速成长,聚焦优势省份市场,积极拓展下沉市场,多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。我们维持公司24-25年归母净利润预测为11.22/13.58亿元,新增26年归母净利润预测为16.42亿元,同比增长21％/21％/21％,现价对应24-26年PE为17/14/12倍。维持"买入"评级。

   风险提示:集采和医保政策风险;加盟店经营不及预期;门店扩张不及预期等。