国茂股份(603915):持续拓展下游应用,看好通用业务复苏-2023年年报＆2024年一季报点评

公司2023年实现营业收入26.6亿元,同比下降1.4％;归母净利润4.0亿元,同比下降4.4％;经营性现金净流入5.3亿元,同比增长51.6％。综合毛利率为26.0％,同比下降0.7个百分点,净利率为14.8％,同比下降0.5个百分点。

   公司24Q1实现营业收入5.9亿元,同比下降6.5％;归母净利润0.6亿元,同比下降19.6％;经营性现金净流入0.1亿元,同比下降76.8％;综合毛利率为23.0％,同比下降4.2个百分点;净利率为11.0％,同比下降1.7个百分点。

   产品线发展态势各异,新工厂产能升级2023年,全球经济下行压力加大,我国减速机行业仍处于下行调整期,市场需求继续下行。公司全年减速机销售约65.45万台,同比增长约7.64％。分产品来看:①齿轮减速机实现营业收入20.5亿元,同比增长2.2％;毛利率为25.3％,同比下降1.6个百分点。②摆线针轮减速机实现营业收入3.8亿元,同比下降10.9％;毛利率为24.5％,同比增加2.6个百分点。③GNORD减速机实现营业收入1.2亿元,同比下降15.3％;毛利率为22.0％,同比减少1.93个百分点。

   ④配件其他实现营业收入0.7亿元,同比下降14.2％;毛利率为35.5％,同比增加3.2个百分点。

   2023年公司实现国内营收26.1亿元,同比减少1.5％;毛利率为25.2％,同比下降0.8个百分点;实现海外营收0.2亿元,同比增加20.2％;毛利率为37.7％,同比提升3.4个百分点。

   智能制造持续升级,对外投资促进发展通用减速机:各产品系列呈现不同的发展态势,全年新增约4万个产品型号的BOM;捷诺传动:建筑面积6万平米的新工厂正式投入使用,重点拓展注塑机、港机、光伏胶膜生产设备;工程行星业务:2023年把握船舶、海洋工程景气上行,斩获了海工类产品千万级的订单;精密传动业务:国茂精密按计划将制造基地从外省搬迁至常州总部工厂,产能进一步提升。已开发出人形机器人相应的谐波产品。公司意向收购摩多利传动65％股权,快速进入精密行星减速机领域。

   投资建议:由于下游需求较为疲软,我们预计24-25年公司归母净利润4.9/5.6亿元(下调7.2％/12.7％),新增2026年归母净利润预测6.5亿元。公司有望深度受益于通用自动化行业复苏及人形机器人产业化,维持"买入"评级。

   工业机器人市场复苏不及预期;人形机器人产业化进展不及预期;

   公司产能释放进度不及预期。