悦康药业(688658):业绩短期承压,多款中药创新药即将拉动二次成长-年报点评报告

事件:悦康药业发布2023年报。公司2023年实现营业收入41.96亿元,同比下滑7.61％;归母净利润1.85亿元,同比下滑44.87％;扣非净利润1.32亿元,同比下滑50.89％。

   单看Q4,公司实现营收12.39亿元,同比增长19.10％;归母净利润3252万元;扣非净利润-604万元。

   悦康药业发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入9.68亿元,同比下滑14.24％;归母净利润6931万元,同比下滑18.72％;扣非净利润6465万元,同比下滑22.22％。

   观点:业绩短期承压,多款中药创新药即将拉动二次成长。

   2023年公司收入下滑,主要由于奥美拉唑肠溶胶囊量价因市场竞争加剧明显下滑、银杏叶提取物注射液集采未中标增速放缓。利润端剔除股份支付费用冲回影响后为1.53亿元,同比下滑59.12％。主要由于奥美拉唑胶囊市场变化、政府补助金额同比减少5355万。

   财务指标方面,2023年销售费用率42.11％,相较2022年同期的43.56％下降1.45pp,绝对额为17.67亿元,同比下降10.68％;管理费用率5.49％,相较2022年同期的5.40％上升0.09pp,绝对额为2.30亿元,同比下降6.09％;研发费用率8.39％,相比2022年同期的7.58％上升0.80pp,绝对额共计3.52亿元,同比增长2.17％。公司财务指标状况良好。

   分业务板块看:心脑血管线收入26.55亿元,同比-3.66％;毛利率92.45％同比-1.32pp。主力产品银杏叶提取物注射液销量同比增长4.77％表现坚挺;

   抗感染线收入10.21亿元,同比+11.63％;毛利率9.98％同比+2.29％;

   消化系统线收入1.17亿元,同比-62.12％;毛利率3.86％同比-28.41％。主要由于奥美拉唑肠溶胶囊市场竞争激烈,价格、销量同比下降;

   降糖线收入1.79亿元,同比-25.97％;毛利率30.61％同比-9.09％;

   原料药收入1.59亿元,同比-18.35％;毛利率7.80％同比-5.53％。

   核酸+多肽平台深度布局,加快创新转型。公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病,巩固核酸、多肽、小分子和特色中药制剂多向研发。公司在小核酸领域重点布局,自研阳离子脂质辅料国内首家完成CDE＆FDA备案、肝靶向递送GalNAc技术获得发明专利授权。国内首个自研ASO药物CT102用于原发性肝癌处于临床2a期、PCSK9siRNA重点开展研究。多肽药物领域,与中科院病原所合作开发广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017获得FDA和TGA临床试验许可,国内2期临床已完成受试者出组。

   羟基红花黄素A已报产,有望成长为30亿元级别脑卒中大单品。羟A治疗急性缺血性脑卒中的有效性与安全性收获大型III期临床验证,临床疗效确切、安全性良好。羟A上市申请已获CDE受理,有望在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物中获得先发优势;结合公司在脑卒中领域已培植大品种银杏叶提取物注射液,良好的协同销售能力有助于羟A在未来市场竞争中占据较大份额。我们预计羟基红花黄素A的峰值销售额将有望达到30亿元级别。此外紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片NDA已获受理,多款创新中药制剂将推动公司业绩步入加速成长期。

   盈利预测调整:由于医药反腐影响仍有持续,且羟基红花黄色素A在2023年底申报,预计2024年底-2025年初获批,叠加其他产品市场竞争加剧,收入预期放缓;利润端因创新药研发持续投入、新品上市后需投入学术推广和营销,基于公司当前经营情况,下调盈利预测。

   盈利预测及投资评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.07亿元、4.20亿元、4.90亿元,增长分别为66.4％、36.6％、16.7％。EPS分别为0.68元、0.93元、1.09元,对应PE分别为24x,18x,15x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好,维持"买入"评级。

   风险提示:新药研发不及预期;单一品种占比较大;销售不及预期的风险。