科顺股份(300737):减值计提拖累业绩,期待24年迎来边际改善-年报点评报告

减值计提拖累业绩,期待24年迎来边际改善23年公司实现营业收入79.44亿元,同比+3.7％,实现归母净利润-3.38亿元,同比-289.47％,扣非归母净利润-4.28亿元,同比-1091.66％,全年业绩显著承压,我们认为主要由于23年公司计提了较多的信用减值损失。分季度看,23Q4、24Q1公司营业收入分别为17.04、14.85亿元,同比分别-0.03％、-20.4％,归母净利润-4.2、0.53亿元,同比分别-366％、-9.2％。近期成都、长沙等地产限售逐步放开,我们预计有望带动地产销售数据回暖,公司有望持续受益。防水涂料＆施工稳步增长,原材料降级或带动盈利能力改善23年防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现营收42.0、18.9、14.7亿元,同比分别-3.1％、+12.7％、+11.1％,毛利率分别为18.2％、31.6％、14.2％,同比分别-0.6、+5.6、-7.6pct,23年防水材料产销量分别为5.34、5.69亿平米,同比分别+16.7％、+20.1％。24年原材料价格保持下降趋势,以华东地区沥青价格为例,24Q1重交沥青、SBS改性沥青均价分别为3817、4350元/吨,同比分别-3.4、-5.2％,环比-1.5％、-2.2％,24Q2同比仍呈下降趋势。若后续沥青降价趋势延续,则我们预计毛利率或具备较好的提升基础。费用控制能力有待提升,现金流仍有改善空间23年公司毛利率为21.2％,同比-0.04pct,24Q1 毛利率为23.8％,同比+2.22pct。23年期间费用率为16.85％,同比+0.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.26、-0.05、-0.46、+0.05pct。24Q1期间费用率同比+2.21pct,我们认为主要由于收入下滑较多导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计8.23亿元,同比多损失5.61亿元,综合影响下净利率为-4.31％,同比-6.63pct。

   23年公司CFO净额为1.92亿元,同比少流入0.43亿元,主要系公司原材料采购支付的现金增加所致。收现比同比+4.88pct至104.01％,付现比同比+8.55pct至109.33％。关注中长期市占率提升,维持"买入"评级当前防水行业内集中度仍然较低,我们预计防水新规后公司有望凭借渠道优势不断提升市占率。考虑到公司23年计提较多减值损失导致业绩显著承压,我们预计公司24-26年归母净利润为2.1、3.0、3.9亿元(24-25年前值为3.7、4.6亿元),近期地产利好政策频出,若后续地产销售数据有所改善,则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,地产链景气度下行超预期,业务结构调整进度不及预期。