四川双马(000935):业绩报酬助23年增长,投资亏损拖累Q1业绩-2023年报及2024年一季报点评

维持"增持"评级,下调目标价至24.3元,对应2024年18xP/E:公司2023年调整后营收(含私募股权投资收入)/净利润18.56/9.85亿元,同比+2.2％/+19.4％,符合预期;2024Q1调整后营收/净利润1.15/0.09亿元,同比-73％/-96％,低于预期。考虑公司投资波动,我们调整24/25/26年归母净利润预测为10/15/19亿元(调前24/25年归母净利润预测为21/26亿元),对应EPS为1.35/2.02/2.44元。维持"增持"评级,下调目标价至24.3元,对应24年18xP/E。

   业绩报酬的确认是2023年业绩增长主因,投资亏损是公司2024Q1业绩下滑的主因:2023年业绩增长主因私募股权业务增长,公司首次确认业绩报酬且管理费收入增加:2023私募股权业务收入4.66亿元,同比+70.52％,贡献营收增长量的482.19％,其中超额业绩报酬收入1.33亿元,为首次确认,管理费收入3.32亿元,同比22％。2024年一季度业绩下滑主要原因是投资收益大幅下降:2024年一季度私募股权业务投资收益-0.98亿元,同比由盈转亏。

   公司发起回购彰显信心,新基金募集持续推进,老基金退出逐步兑现收益,未来业绩有望加速释放:公司公告拟以不低于5000万不超过10000万元金额回购公司股份,彰显公司信心。公司和谐绿色产业基金认缴总额已达95亿元,随着规模提升有望带来管理费收入的正向增长。公司一期基金项目上市及后续的退出将加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现,业绩有望加速释放。

   催化剂:公司新基金募集提速。

   风险提示:私募股权投资行业景气度下降,监管政策变动。