振华股份(603067):一季度业绩环比改善,铬盐价格上行有望增厚利润-2024年一季度点评报告

事件:2024年4月30日,振华股份发布2024年第一季度报告:公司2024年Q1实现营收9.48亿元,同比+11.51％,环比+0.19％;实现归母净利润0.86亿元,同比-16.13％,环比+4.33％;ROE为3.01％,同比减少0.96个百分点,环比增加0.04个百分点。销售毛利率23.70％,同比减少3.92个百分点,环比增加1.02个百分点;销售净利率9.06％,同比减少2.63个百分点,环比增加0.39个百分点。

   投资要点:销量大幅提升,一季度业绩环比改善2024年Q1,公司实现营收9.48亿元,同比+11.51％,环比+0.19％;

   实现归母净利润0.86亿元,同比-16.13％,环比+4.33％。公司主要产品铬化学品价格回落,致使2024年Q1毛利率同比减少3.92个百分点至23.70％。具体看,2024年Q1,重铬酸盐均价10348.13元/吨,同比-12.54％;铬的氧化物均价21162.00元/吨,同比-3.41％;

   铬盐联产产品9539.94元/吨,同比-29.44％。公司秉承市场份额优先的经营策略,在2024年Q1克服了湖北冻雨等极端天气影响,实现铬的氧化物单季出货量同比提升约11％,环比提升约7％,再创历史新高。通过以量补价,公司实现2024年Q1营收9.48亿元,同比+11.51％。展望二季度,据百川盈孚,上游铬矿价格仍缓慢上涨,均价由2024年1月的55元/吨已上涨至4月的63元/吨。成本驱动下,氧化铬绿价格亦有所复苏,据百川盈孚,2024年4月,氧化铬绿均价29668元/吨,较1月上涨668元/吨。随着产品售价上涨,公司盈利能力有望上行。

   期间费用方面,2024年Q1公司销售费用为802万元,同比+178万元,环比-61万元;管理费用为862万元,同比+187万元,环比-117万元;财务费用为764万元,同比-191万元,环比-133万元。

   2024年Q1公司营业外收入51万元,主要系收到政府补助增加所致。

   铬盐龙头优势稳固,打造全产业链一体化布局公司是全球最大的铬化学品生产商,2021年收购民丰化工后,形成了湖北黄石和重庆潼南两大生产基地,铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于行业领先地位。公司打造铬化学品全产业链一体化经营布局:上游持续强化供应链扩源及核心原材料自营力度,民丰化工铬铁矿分选工程项目已于2023年上半年投用,并计划在适当时机尝试涉足矿山资源;铬盐精深加工产品持续开发,万吨级合金添加剂生产线当前已实现投产,2024年一季度累计出货量达到3,700吨,规模效益开始显现;铬盐联产产品继续拓展;副产物综合利用深入挖潜,10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。公司铬盐行业全产业链的布局正在逐步形成,为一体化发展的战略方向提供了有力保障。

   维生素K3行业集中度高,近期价格上行有望增厚利润维生素K3是铬盐联产产品,据新思界网,其下游约72％为饲料,整体需求相对刚性。全球维生素K3产能约为1.3万吨/年,2019年,全球维生素K3产量约为7000吨,开工率约53.8％左右。维生素K3供应较为集中,全球仅包括兄弟科技、振华股份、陆良和平、崴尼达、乌拉圭Dirox、土耳其Oxyvit、山东华升等7家企业。其中,兄弟科技和振华股份产量均约为2600吨/年,二者产量合计约占全球总产量的74.3％。近期,受前端原料供应紧张、出口需求增加等影响,维生素K3价格开始上行。据百川盈孚,2024年4月30日,维生素K3市场均价已达85元/公斤,较2023年11月的低点56.5元/公斤大幅增加28.5元/公斤。

   股票回购持续进行,彰显公司长远发展信心2024年2月19日,公司发布公告,公司拟以不低于人民币4000万元且不超过人民币8000万元的自有资金回购公司已发行的人民币普通股股票,用于股权激励、员工持股计划、可转债转股。回购计划的实施以及回购总金额的调增,彰显出公司长远发展的信心。

   同时,回购股份用于员工持股计划或股权激励,将进一步建立和完善公司长期、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起,实现公司中长期发展目标。截至2024年3月31日,公司已回购股份178.99万股,成交金额1552.25万元。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为45.20、51.58、58.47亿元;

   归母净利润分别为4.35、5.27、6.05亿元,对应PE分别13、11、10倍。公司为全球铬化学品龙头企业,一体化布局优势凸显,同时铬盐价格上行有望带来利润弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示铬铁矿价格波动风险;下游行业周期性波动风险;安全生产风险;

   环保政策变化导致的风险;汇率变动风险;行业监管政策变化导致的风险。