甘源食品(002991):Q1收入表现亮眼,静待改革效果释放

事件:2023年实现收入18.5亿元,同比增长27.36％;实现归母净利润3.29亿元,同比增长107.82％。2023Q4实现收入5.34亿元,同比增长10.85％;实现归母净利润1.15亿元,同比增长66.99％。2024Q1实现收入5.86亿元,同比增长49.75％;实现归母净利润0.92亿元,同比增长65.30％。

   坚果类新品持续发力。分产品:综合果仁/青豆/瓜子仁/蚕豆/其他收入同比增长32％/26％/18％/11％/43％,新品口味性坚果、薯片、米饼有亮眼表现。分渠道:经销/电商收入同比增长28％/+29％。

   成本端改善,盈利能力持续优化。2023年毛利率36.24％,同比+1.98pct,2023Q4实现毛利率36.04％,同比+1.14pct。主要源自核心原材料成本下降。2023年销售/管理/研发/财务费用率同比-2.55/-0.72/-0.29/-0.04pct,2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比-1.94/+0.36/+1.82/-0.30pct。费用端优化明显,主要源自规模效应和效率提升,研发费用提升系同期低基数。2023年/2023Q4分别实现净利率17.81％/21.53％,同比+6.90/7.25pct。2024Q1毛利率35.39％,同比-0.95pct,主要是春节期间电商渠道的促销折扣力度较大。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.57/-0.83/-0.08/+0.07pct。实现净利率15.58％,同比+1.48pct。

   2024年展望:1)收入端看点:传统渠道新的适配已经逐步铺货、在Q1有体现出成果,抖音在搭建团队中,海外持续推进。2)费用端预计稳中有降,棕榈油成本有抬升,目前看情况锁价。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.48/28.28/32.95亿元,同比增长27.10％/20.44％/16.51％;实现归母净利润4.07/4.92/5.72亿元,同比增长23.78％/20.90％/16.16％。对应PE分别为19/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题,原材料成本波动。