百联股份(600827):主业转型稳步推进,REITS有望盘活优质资产

1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:营收305.2亿元,同降5.5％;归母净利润4.0亿元,同降40.8％,低于我们预期,主因超市业态修复缓于预期;扣非净利润1.9亿元(2022年同期为-2.4亿元)。分季度看,Q1-Q4收入同比分别-7.7％/+0.2％/-9.6％/-3.1％;

   扣非净利率分别为2.0％/1.2％/0.1％/-1.2％。

   1Q24期间,公司营收88.3亿元,同降7.0％;归母净利润1.9亿元,同降7.7％,基本符合我们预期。

   发展趋势1、奥莱业态表现较优,超市业态相对承压。分业态看:1)百货、购物中心、奥莱23年回暖明显,营收分别同增11.1％/23.7％/41.5％,1Q24营收同比分别-10.7％/-1.6％/+2.0％,传统百货相对承压,适应性价比趋势的奥莱业态表现较优,我们预计主因消费情绪谨慎。公司23年关闭购物中心1家,百货、购物中心、奥莱数量分别为12/22/9家。2)标超2023/1Q24营收同比分别-1.6％/+1.5％,门店数分别净新增80/34家,在渠道拓展下维持收入相对平稳;大卖场2023/1Q24营收分别同降20.7％/16.8％,门店数分别净减少14家/持平,在市场激烈竞争及渠道梳理影响下有所承压;3)便利店2023/1Q24营收同比分别+5.9％/-2.5％,门店分别净减少62/33家。

   2、费用率稳步改善,REITs落地周期带来净利波动。23年毛利率同增1.6ppt至26.5％,其中购物中心、奥莱毛利率明显修复,1Q24毛利率略降0.4ppt至24.6％,主要受传统百货及超市拖累。整体费用控制稳定,2023/1Q24期间费率分别同降0.3/0.1ppt至23.9％/19.3％,主因销售、财务费率下降。此外,23年投资收益同降10亿元,主因22年类REITs产品带来较高基数。

   综合影响下,2023/1Q24归母净利率分别-0.8ppt/持平于1.3％/2.2％,扣非净利率分别+1.4ppt/-0.2ppt至0.6％/1.8％。

   3、主业转型持续推进,资产证券化再获进展。1)门店升级:公司门店向高品质年轻化转型、聚焦多元社区消费,青浦奥莱升级空间环境,助力客流、销售双增,去年12月改造后开业的百联西郊打造"商业+社区"空间,对动线、品牌等进行多方位升级。2)数字化建设:公司持续推进消费者数字化运营,2023年会员同增8.0％至3289万人。3)资产证券化:23年7月董事会审议通过以百联又一城为标申报REITs产品,今年1月已获受理,我们认为有望为公司盘货优质资产、提质增效,关注后续进展。

   盈利预测与估值考虑消费情绪偏弱及超市板块面临激烈竞争,下调2024年净利润预测19％至5.9亿元,引入2025年净利润预测6.4亿元。当前股价对应2024/25年27/25倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,下调目标价19％至11元,对应2024/25年33/31倍P/E,有24％上行空间。

   风险行业竞争加剧;免税牌照申请具有不确定性;经营转型成效不及预期。