贝特瑞(835185):Q1负极盈利企稳,业绩符合预期-2024年一季报点评

24Q1业绩符合预期。24Q1营收35亿元,同环比-48％/-27％;归母净利2.2亿元,同环比-26％/-24％,其中公允价值波动影响约0.7亿元,主要系投资芳源股份影响;扣非净利2.5亿元,同环比-7％/-10％;24Q1毛利率21％,同环比+7/-1pct,业绩符合预期。

   负极24Q1单位盈利企稳,预计24年底部维持。我们预计24Q1负极出货9万吨,环增10％+。公司海外客户占比较高,印尼一期8万吨产能在建,另有二期8万吨规划中。我们预计24年出货有望达45万吨,同比20％+增长。盈利方面,我们测算24Q1单吨净利0.2万元+,环降约20％,主要系产品降价影响,我们预计24Q1单位盈利已企稳。24年行业产能过剩格局不变,但公司受益天然石墨及海外客户盈利较好,我们预计24年负极单吨盈利0.2万元+。

   正极单位利润大幅下降,24年出货预计维持稳定增长。我们预计公司24Q1正极出货约0.9万吨,环降约10％。公司为SKI及松下提供配套服务,现有6.3万吨产能,其中与SKI、亿纬合资5万吨项目2023年已部分投产,合资项目另有2万吨预计24年内落地,摩洛哥5万吨正极材料项目将于24年内开工,我们预计24年出货可维持稳定增长。盈利方面,加工费下降影响下,我们预计24Q1单吨经营性利润近1万元,环降约50％,我们预计24全年单吨盈利下降至约1万元。

   24Q1经营性现金流环比大幅下降,存货维持低位。24Q1期间费用4亿元,同环比-21％/-26％,费用率12％,同环比+4/+0pct。24Q1末存货26亿元,较年初增1％。24Q1经营活动净现金流10亿元,同环比-46％/-19％。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为15.02/20.21/24.54亿元,同比-9％/+35％/+21％,对应PE为14/11/9倍,考虑到公司为负极龙头,给予公司2024年20倍PE,对应目标价27元,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期