华锐精密(688059):1Q24盈利能力承压明显,期待规模效应释放

1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:收入7.9亿元,同比+32.0％;归母净利润1.6亿元,同比-4.8％,收入端实现量价齐升,利润端主要系2023年新增股权激励费用与可转债利息费用5000万元左右所致,符合我们预期。公司公布2024年一季报,1Q24实现收入1.7亿元,同比+13.2％;归母净利润0.2亿元,同比-28.7％,收入端符合我们预期,利润端主要系整硬刀具占比提升拖累盈利能力,低于我们预期。

   车削刀具放量明显,整体刀具毛利率承压。分产品看,车削/铣削/钻削/整体刀具营收分别同比+31.4％/-0.57％/+44.07％/+451.18％至5.2/1.8/0.2/0.6亿元,钢件车削刀片新品取得客户广泛认可,此外,整体刀具实现规模化放量。毛利率看,车削/铣削/钻削/整体刀具毛利率分别48.06％/51.44％/73.99％/2.81％,整体刀具全年实现正毛利率。1Q24受下游开工率影响产能利用率,整体刀具盈利能力转负。

   费用端＆毛利率端双重承压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47ppt至4.7％/5.2％/7.7％/3.6％,费用率提升主要系股权激励费用与可转债利息增加。2023年公司毛利率同比-3.3ppt至45.1％,主要系整硬刀具产能爬坡拖累。综合影响下,2023年公司净利率同比-7.7ppt至19.9％,1Q24盈利能力进一步承压。

   发展趋势注重产品升级,出海＆经销渠道加速放量。1)出海:海外刀具市场空间广阔竞争格局更优,公司2023年加强海外渠道布局,我们认为2024年公司海外收入有望延续高双位数增长,此外海外产品有望拉高盈利能力;2)整硬刀具增量:公司从2023年持续扩张整硬刀具产能,陆续通过富士康、立讯等大客户验证,我们判断2024年直销大客户亟待放量,此外公司2024年一季度通过经销渠道布局整硬刀具顺利实现千万元级别收入,我们预计二季度整硬刀具迎来经销＆直销共振,规模效应释放,盈利能力拐点可期。

   盈利预测与估值我们基本维持2024-2025年净利润预测2.0/2.6亿元不变,当前股价对应2024-2025年P/E分别19/14x。我们维持目标价73元不变,目标价对应2024-2025年P/E分别22/17x,当前股价涨幅空间21.1％,维持"跑赢行业"评级。

   风险出海进展不及预期,制造业需求不及预期。