孚能科技(688567):业绩符合预期,海外业务持续发力

23年及1Q24业绩符合我们预期公司公布23年和1Q24业绩:23年公司实现收入164.4亿元、同比+42％,归母净利润-18.7亿元(vs.22年-9.3亿元)。1Q24公司实现收入29.2亿元、同比-22％/环比-44％,归母净利润-2.2亿元(vs.1Q23/4Q23分别为-3.5亿元/-3.0亿元)。公司23年及1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势1Q24装机量稳步提升,毛利率逐步修复。根据动力电池产业创新联盟数据,公司1Q24国内装机量为0.98GWh、同比增长24％。盈利方面,1Q24毛利率同比+10ppt至11.9％,主要是客户结构变化以及高价库存消化完毕带来盈利能力有所修复;往后看,伴随降本增效有序推进、产能利用率逐步提升、客户结构持续优化,我们预计毛利率有望进一步提升。

   1Q24期间费用率有所提升,投资收益＆公允价值变动损益拖累利润。公司1Q24期间费用率为17.8％,同比+7.8ppt/环比+4.3ppt,主要由于财务费用率有所提升;投资收益为-0.38亿元,主要为土耳其合资公司Siro亏损;公允价值变动亏损0.53亿元。综上,公司归母净利润率为-7.4％,同比+2ppt/环比-1.6ppt。

   海外业务持续发力,新技术布局成效逐渐显现。海外客户方面,23年公司海外营收同比+125％至98.7亿元、营收占比～60％,对应毛利率12.7％(vs.国内业务毛利率-5.9％);公司持续深化与奔驰的战略合作,同时重点客户Siro逐渐起量,我们认为公司海外业务有望持续快速增长。新技术方面,公司SPS铁锂电池已获得车企定点并导入量产,我们认为公司依托SPS成本和性能优势,有望加速开发新老客户产品定点、开辟第二增长曲线;第一代钠电池已完成量产装车,第二代钠电池正在开发中;长循环寿命动力电池开发已进入产业化状态,现有量产产品4,000次充放电循环后仍可保持80％以上的容量;高性能LMFP电池处于小试开发阶段;公司已与国际头部eVTOL制造商形成合作并已交付产品;我们看好公司凭借丰富产品矩阵,持续巩固竞争优势。

   盈利预测与估值我们基本维持24年盈利预测0.7亿元不变,首次引入25年盈利预测7.8亿元。公司当前交易于19.4倍25年P/E,考虑到估值中枢下移,我们基于25年盈利预测给予目标价15元(对应25年25倍P/E和7.5％的折现率)、较前值下调23％,目标价对应21％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车销量不及预期,市场竞争加剧致盈利下滑。