凯立新材(688269):Q1毛利率环比提升,新品进展顺利-2023年年报＆2024年一季报点评

核心结论

   事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现总营收17.85亿,同比-5％,实现归母净利1.13亿,同比-49％,专业绩快报基本一致。24Q1实现总营收3.05亿元,同/环比-38％/-32％,实现归母净利1150万元,同/环比-72％/-24％,扣非净利824万元,同/环比-80％/-39％。

   24Q1盈利能力环比回升。23年公司均相/多相催化剂营收分别为8.9/7.1亿元,同比-17％/-6％,毛利率为6.89％/17.11％,同比-7.43/-5.38pct;分销售模式看,催化剂销售/加工营收分别为14.9/1.2亿元,同比-12％/-15％,毛利率为7.46％/61.85％,同比-7.31/+8.12pct。23年原材料价格下降较大,钯和铑的平均市场价格较上年同期分别降低31.17％和55.53％,公司催化剂销售业务营收同比下降,致使营收承压,同时盈利能力也有所下降,23年毛利率/净利率为11.99％/6.32％,同比-5.98/-5.42pct。24Q1原材料价格波动趋缓,盈利能力有所提升,24Q1毛利率为10.63％,同/环比-4.08/+2.72pct,净利率为3.77％,同/环比-4.57/+0.36pct。

   24年多个新品种有望投向市场。公司降本举措有序推进,多个高端非贵金属催化剂完成研发和试生产,部分产品已实现销售,贵金属减量化研究成效显著,多个低含量贵金属催化剂开发成功。23年新产品进展顺利,十余种催化剂均取得突破性进展,公司新增获得专利39个,累计申请专利达158个。

   伴随募投项目的顺利投产,24年公司产能将有较大幅度增长,公司将重点推动催化剂产品的销售,丙烷脱氢催化剂争取24年下半年投向市场,氢燃料电池、高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂努力实现批量化销售,重点做好氢化丁腈橡胶项目的建设和达产等。

   投资建议:公司产能逐步释放,我们预计公司24-26年归母净利为1.53/2.04/2.82亿元,对应PE为22.4/16.8/12.2x,考虑到当前估值处于历史低位及新项目带来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、贵金属价格波动、产能释放不及预期等。