一心堂(002727):门店数量快速增加,线下线上业务齐发展

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入173.80亿元,同比下滑0.29％;归母净利润5.49亿元,同比下滑45.60％;扣非后归母净利润7.33亿元,同比下滑25.94％。2024年一季度实现收入51.00亿元,同比增长14.96％;归母净利润2.42亿元,同比增长1.03％;扣非后归母净利润2.46亿元,同比增长2.14％。

   以中西成药为核心,打造大健康销售平台公司坚定服务顾客健康需求,积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务,2023年公司中西成药合计销售130.38亿元,同比增长0.39％,收入占比达75.02％;中药销售14.54亿元,同比增长11.16％;医疗器械及计生、消毒用品销售12.69亿元,同比下滑9.53％。公司积极布局新业务,搭建以健康美妆、健康个护、健康日化、健康食品、健康奶粉为主的一心堂泛健康品类,2023年实现销售3.7亿元。

   门店数量快速增加,大力发展线上业务公司着眼于核心市场的持续打造,在立稳云南市场的同时,重点发展川渝地区门店,以快速形成规模优势,提升公司各市场的持续经营能力。截至2023年底,公司拥有直营连锁门店10,255家,同比增长11.39％,其中云南省内门店达5,397家,川渝地区门店达2,073家。同时,公司积极建设全渠道销售、沟通和服务网络,结合专业药学服务能力,新零售板块进一步加速业务在线化,2023年实现新零售业务销售8.76亿元,其中O2O渠道销售占比约74％。

   盈利预测、估值与评级考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性,我们预计公司2024-2026年收入分别为200.32/234.65/280.98亿元,对应增速分别为15.26％/17.14％/19.74％;归母净利润分别为10.01/11.61/14.67亿元,对应增速分别为82.24％/15.95％/26.33％;EPS分别为1.68/1.95/2.46元,3年CAGR为38.72％。公司立足云南、布局全国,参考可比公司估值,给予公司2024年16倍PE,对应目标价26.88元,维持"买入"评级。

   风险提示:处方外流不及预期;盈利能力下滑;政策变动风险;市场竞争加剧;门店扩张不及预期。