广发证券(000776):短期业绩承压,看好大资管核心优势

事件:广发证券发布2024年一季报,分别实现营业收入、归母净利润49.49、15.38亿元,同比分别-23.6％、-28.7％。

   市场低迷致使业务整体承压。收入端,24Q1经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为13.58、1.48、16.07、4.38、11.04亿元,同比分别-6.2％、+47.3％、-23.0％、-53.2％、-35.7％,占调整后营收的比重分别为28.2％、3.1％、33.4％、9.1％、23.0％;成本端,管理费用同比-17.3％至29.98亿元,管理费用率同比+6.06pct至62.4％,信用减值损失冲回0.61亿元,资产质量保持稳健。

   市场遇冷致使收费类收入下滑,大资管优势延续。1)经纪业务,24Q1市场股票成交额同比+0.2％,预计费率下降和代销遇冷是公司经纪业务收入下滑主因。2)投行业务,据Wind统计24Q1公司股权、债券承销规模分别为40、779亿元,同比分别-19.3％、+83.2％,债券融资规模增长助推投行收入恢复增长。3)资管业务,预计弱市中管理费和业绩报酬下滑致使资管收入承压,截至24Q1末旗下广发基金、易方达基金非货公募规模稳居行业第3、第1位。

   金融资产持续扩表,杠杆水平继续提高。截至24Q1末公司总资产、净资产分别达7,598、1,451亿元,较年初+11.4％、+3.1％,剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.9％至4.34倍。投资业务方面,公司24Q1末金融资产规模较年初+21.5％至4,387.17亿元,带动投资类杠杆较年初+17.8％至3.02倍;信用业务方面,24Q1末公司融出资金、买入返售金融资产分别为872.65、210.11亿元,较年初分别-4.2％、+6.5％,带动信用类杠杆较年初-5.3％至0.75倍。

   投资建议:持续看好广发证券大资管业务竞争优势,预计公司2024-2025年分别实现归母净利润81.38和92.25亿元,同比分别+16.6％和+13.4％,4月30日收盘价对应PB分别为0.71和0.67倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险