回盛生物(300871):多因素影响短期业绩承压,养殖景气回升带动业务量价齐升-2023年报及24年一季报点评

业绩总结:2023年公司实现营业收入10.2亿元,同比增长-0.3％,归母净利润为1678万元,同比减少68％,扣非后归母净利润为-1119元,同比减少125％。单四季度实现营收3.28亿元,同比增长-6.6％,归母净利润为190万元,同比-92％。24年一季度公司实现营收2.1亿元,同比-10.2％,归母净利润为-1640万元,较去年同期下降210.43％,扣非后归母净利润为-828万元,同比-192％。

   点评:多因素影响短期业绩承压。公司2023年净利润同比下降的主要原因是对个别客户单项计提信用减值损失、新投产原料药项目生产成本较高及化药制剂销售收入下降。另一方面,虽然公司的原料药项目已全部投产,但发酵水平和工艺流程仍在优化过程中,导致原料药项目的产能利用率较低、生产成本较高,这对当期净利润造成了一定程度的负面影响。公司2023年化药制剂收入7.18亿,同比-7.3％,原料药收入2.01亿,同比+77％,毛利率-19.pp。

   养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损,市场需求低迷,客户价格敏感,对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示,2024年一季度末,全国生猪存栏40850万头,对比去年同期减少2244万头,同比下降5.2％,创造4年来新低;从生猪存栏量来看,从2023年第三季度开始,已经连续2个季度出现下降,且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头,同比下降7.3％,能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道,且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年,随着养殖端产能持续去化,周期反转或带动动保板块量价齐升。

   产业链一体化顺利推进,核心原料产能布局完成。公司"年产1000吨泰乐菌素项目"和"年产1,000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目"全面投产,原料药生产团队通过工艺改进、菌种优化、设备改良等手段,有效降低了泰乐菌素、泰万菌素生产成本。综合生产成本已接近行业平均水平。此外,公司2023年新建6条生产线,合成原料药项目工程建设快速推进。越南制剂工厂破土动工,其他海外投资项目正有序推进。产能释放将带动公司业绩进一步增长。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.68元、1.21元、1.59元,对应动态PE分别为21/12/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。