天润乳业(600419):利润端承压,看好后续修复潜力-公司事件点评报告

事件

   2024年04月29日,天润乳业发布2024年一季度业绩报告。

   投资要点

   营收基本持平,利润端短期承压

   公司2024Q1总营收6.41亿元(同增1％),归母净利润0.05亿元(同减92％),利润端短期承压,主要系消费需求提振偏弱/乳制品市场价格战激烈/原料奶价格与牛只销售价格阶段性下行所致。2024Q1毛利率同减4pcts至16.43％。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为5.72％/4.14％/1.60％,分别同增0.1pct/1pct/1pct,整体来看费用率上行,预计系收购新农乳业/疆外市场开发所致。综合来看,2024Q1净利率同减9pcts至0.08％。公司当前加快淘汰牛只销售,优化牛群结构,后续生产效益有望提升,为盈利端改善奠定基础。

   疆外市场逆势开拓,修炼内功静待市场改善

   分产品看,2024Q1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收分别为3.63/2.40/0.31/0.04亿元,分别同比+3％/-2％/+10％/+74％,常温乳制品表现优于低温乳制品。分销售模式看,2024Q1经销/直销渠道营收分别为5.63/0.74亿元,分别同比+4％/-17％。截至2024Q1末,公司总经销商955家,较年初净增加25家,其中疆内/疆外经销商数量分别净变化-3/+28家,疆外经销网络建设持续发力。分区域看,2024Q1疆内/疆外营收分别为3.71/2.67亿元,分别同比-1％/+4％,疆内市场表现稳定,疆外市场稳步增长。公司依托新疆地区的优质奶源,推出具有地方特色的产品,在疆外市场具有明显的差异化优势,山东齐源重点打造核心样板市场,辐射带动周边省份。

   盈利预测

   我们看好公司疆内市场乳制品龙头地位巩固,疆外扩张持续进行中,新农并表影响有望逐步减弱。根据一季度报,预计2024-2026年EPS分别为0.55/0.68/0.80元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧、产能建设进度不及预期等。