奥锐特(605116):壁垒品种放量,利润延续高增-2023＆2024Q1业绩点评

投资要点

   业绩表现:2023＆2024Q1利润高增长

   2023年公司营收12.63亿元(YOY25.24％),归母净利润2.89亿元(YOY37.19％)。扣非后归母净利润2.61亿元(YOY26.38％)。

   分季度来看,2023Q4营收3.40亿元(YOY42.19％),归母净利润0.57亿元(YOY131.47％),扣非后归母净利润0.67亿元(YOY175.92％)。

   2024Q1营收3.36亿元(YOY11.08％),归母净利润0.82亿元(YOY79.14％)扣非后归母净利润0.82亿元(YOY87.43％)。

   成长性分析:高壁垒品种放量带动原料药业务稳健增长,制剂弹性渐起,关注地屈孕酮片放量

   拆分看,2023年公司原料药及中间体业务实现收入10.59亿元(YOY16.06％),其中心血管类收入3.00亿元(YOY26.94％),主要因为依普利酮和贝派度酸销售良好,市场份额进一步扩大;抗肿瘤类收入2.44亿元(YOY73.63％),主要因为经过多年市场培育,随着新、老客户仿制药商业化加速,醋酸阿比特龙销售增长迅速;女性健康类收入1.89亿元(YOY-2.86％),呼吸系统类收入1.63亿元(YOY7.48％),神经系统类收入0.74亿元(YOY-26.74％),主要因为竞争对手降价对公司欧洲市场销售造成一定冲击;抗感染类收入0.18亿元(YOY-60.32％),主要因为巴西HIV治疗一线用药变化导致订单减少;其他类收入0.70亿元(YOY68.13％)。贸易业务实现收入1.05亿元(YOY18.88％);制剂业务实现收入0.90亿元。

   展望2024年,多肽、小核酸等高壁垒原料药品种放量有望带动原料药业务保持稳健增长;制剂弹性渐起,关注地屈孕酮片放量。

   高壁垒原料药品种持续放量,关注重磅潜力品种。我们认为,随着公司高壁垒原料药及中间体品种(地屈孕酮、醋酸阿比特龙等)商业化加速、优势品种新市场开拓、扬州和天台新产能释放下,2024年收入有望保持稳健增长,关注公司潜在重磅产品(布瓦西坦、恩杂鲁胺、司美格鲁肽、小核酸等)研发及商业化进展。

   地屈孕酮片放量,制剂弹性渐起。2023年6月公司重磅产品地屈孕酮片(单方)获批,地屈孕酮是公司首款API制剂一体化品种,竞争格局较好。截至2023年12月31日地屈孕酮片已经在24个省市挂网,进院1058家(含社区门诊),实现销售收入8985万元,快速放量。此外根据公司官网,地屈孕酮片(方)、恩杂鲁胺片及司美格鲁肽注射剂处于中试阶段,期待制剂产品不断获批下,增长梯队衔接。

   盈利能力:24Q1毛利率、净利率同比大幅提升

   2023年公司销售毛利率为55.92％(同比提升4.30pct),归母净利率为22.88％(同比提升1.95pct)。费用端看,销售费用率为7.98％(同比提升4.03pct),主要是地屈孕酮片相关销售费用增加所致;研发费用率为10.84％(同比下降0.79pct),管理费用率为13.44％(同比提升0.01pct),财务费用率为-1.30％(同比提升1.44pct),主要是汇率变动导致汇兑收益减少所致。此外公司处置子公司产生投资收益3313.35万元。

   2024Q1公司销售毛利率为53.68％(同比提升8.12pct),归母净利率为24.40％(同比提升9.17pct)。费用端看,销售费用率为7.19％(同比提升3.64pct),研发费用率为8.62％(同比提升0.11pct),管理费用率为11.13％(同比下降1.40pct),财务费用率为-3.47％(同比下降4.64pct)。

   展望2024年,考虑高毛利率原料药、制剂品种收入占有望持续增加,带动公司毛利率有所提升;同时随地屈孕酮片推广销售费用率将有所增加;随在研项目推进,研发费用率或略有增加;此外考虑2023年公司处置子公司获得投资收益3313万元,我们预计2024年公司净利率将略有下降。

   经营质量分析:现金流充裕,回款状态良好

   从现金流看,2023年及2024Q1经营活动产生的现金流量净额同比均有所增加,其中2023年经营活动产生的现金流量净额同比增加131.72％,"经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益"同比大幅提升(2023年:131.75％;2022年:70.56％),主要是销售业务增加且销售回款情况良好所致。从周转率看,2023年及2024Q1公司固定资产周转率均有所提升,我们看好公司经营质量持续改善。

   盈利预测与估值

   我们预计2024-2026年EPS分别为0.91、1.16、1.46元/股,2024年4月30日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为,2024-2026年公司特色高壁垒原料药及制剂品种商业化有望支撑收入、利润稳健增长,公司在小核酸＆多肽领域的技术以及产品布局有望打开中长期增长空间,维持"增持"评级。

   风险提示

   生产安全事故及质量风险;制剂推广不及预期风险;订单交付波动性风险等