水星家纺(603365):毛利率持续提升,24Q1业绩超预期-年报点评

公司2023年实现营业收入42.1亿,同比增长14.9％,实现归母净利润3.79亿,同比增长36.2％。24Q1收入和归母净利润分别同比增长11.8％和11.5％,扣非净利润增长超20％,一季报业绩表现超市场预期。公司拟分红2.36亿,分红率约为62.4％。

   2023年收入端如期复苏。分渠道来看,2023年线下直营、线下加盟、电商渠道收入分别同比增长24.4％、10.9％和11.7％。毛利率方面,2023年三者毛利率分别同比增长2.2、1.1和1.2pct。分产品来看,2023年被子、套件、被芯品类收入同比增长20.4％、10.8％和5.8％,毛利率方面,2023年三者毛利率分别同比增长0.5、3.4和-1.9pct。

   运营质量改善。截至2023年底,公司存货周转天数为141天,同比减少15天,经营活动现金流为4.93亿,去年同期为1.04亿,同比大幅提升。

   盈利能力方面,2023年归母净利率同比提升1.4pct至9％,其中毛利率的提升为主要驱动,同比提升1.3pct至40％,费用率方面,销售、管理和研发费用率分别同比提升0.8、-0.4和-0.1pct。

   2024年公司将持续聚焦"好被芯选水星"品牌战略,通过产品技术研发投入,持续对产品差异化升级,提高产品核心竞争力。2023和24Q1的毛利率持续提升,我们推测就是产品差异化升级带来的结果。考虑到公司较低的估值水平,超越行业的成长性以及优良的分红水平带来较好股息率,我们认为公司在24年的市场环境下更具投资吸引力。中长期看,公司深耕低线城市,具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累,同时公司大众的产品定位,也契合目前宏观不确定背景下的消费降级趋势。

   根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为1.65、1.87和2.1元(原2024-2025年为1.64和1.87元),参考可比公司,给予2024年13倍PE估值,对应目标价21.45元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等。