上声电子(688533):扬声器持续放量,规模效应带动业绩增长

4Q23业绩符合我们预期,1Q24业绩高于我们预期公司公布2023年＆1Q24业绩:2023年实现收入23.26亿元,同比+32％;

   归母净利润为1.59亿元,同比+82％。对应4Q23实现收入7.33亿元,同/环比+29％/16％;归母净利润为5,178万元,同/环比+81％/44％。

   1Q24实现收入5.98亿元,同/环比+32％/-18％;归母净利润为5,848万元,同/环比+95％/+13％。4Q23业绩符合我们预期,1Q24业绩高于我们预期,主要系扬声器业务持续放量带动业绩增长。

   发展趋势三大核心产品录得高增,市场份额提升营收规模。2023年公司车载扬声器、车载功放、AVAS产品分别贡献营收18.49/3.61/0.86亿元,同比增长34％/34％/51％,销量同比增长18％/24％/32％,主要受到全球汽车市场复苏叠加整车声学需求提升拉动。根据公司年报,2023年公司车载扬声器全球市场份额达13.1％,在中国、欧洲、美洲三大汽车市场的市占率分别为23.3％/15.6％/11.3％。我们认为,受益于产品线和客户资源的丰富,公司营收有望持续高速成长。

   规模效应释放盈利弹性,现金流表现亮眼。2023年毛利率为25.5％,同比+5.2pct;1Q24毛利率为24.7％,同/环比+1.3/-3.2pct,主要系公司规模效应带动盈利能力提升。2023年经营活动现金流量净额2.37亿元,同比增加2.71亿元;1Q24经营活动现金流量净额9,977万元,同比+63％。公司持续推进全球化产能扩张,2023年茹声电子IPO募投项目竣工验收,合肥新工厂、捷克与墨西哥上声产线建设稳步推进。我们认为,受益于全球产能扩张,公司的规模效应、物料采购优势有望进一步释放。

   发布股权激励计划,彰显公司长期发展信心。2024年4月,公司发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象(总计19人)定向发行320万股A股普通股,占总股本的2％,授予价格为16.80元/股。公司业绩考核目标为:以2021-23年的平均净利润为基准,2024/25/26年净利润增长率不低于30％/60％/80％。我们认为,公司此举有望进一步健全长效激励机制,提升核心员工忠诚度,为公司长期健康发展奠定基础。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测基本不变,首次引入2025年盈利预测2.56亿元。当前股价对应2024/25年19.5x/17.1x市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到汽零板块近期估值中枢下移,我们下调目标价27.3％至41元,对应2024/25年29.2x/25.6x市盈率,较当前股价有49.6％的上行空间。

   风险原材料价格上涨,境外营收不及预期,汽车行业产销不及预期。