长远锂科(688779):23年盈利暂时承压,新技术布局前瞻-年报点评

23年营收与归母净利同比下滑

   公司23年实现营收107.29亿元,同比-40.31％,归母净利润-1.24亿元,同比-108.36％,扣非归母净利润-1.81亿元,同比-112.59％,符合业绩预告区间。考虑正极材料需求较弱且竞争加剧,我们下修出货量与毛利率假设,预计公司24-26年归母净利润预测值为2.71/3.72/4.79亿元(24-25年前值12.99/15.96亿元)。由于24年公司磷酸铁锂产能爬坡,拖累盈利,25年盈利有望修复,参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE19倍,考虑公司海外布局领先,磷酸铁锂业务盈利弹性较大,给予公司25年目标PE31倍,对应目标价5.98元(前值10.58元),维持"增持"评级。

   4Q23磷酸铁锂产能爬坡拖累业绩,1Q24盈利能力同比提升

   公司4Q23归母净利润-1.97亿元,同比-152.32％,扣非归母净利润-2.05亿元,同比-156.44％,4Q23公司实现毛/净利率分别为-0.04％/-8.32％,环比-5.54/-8.54pct。公司盈利能力下降,我们估计主要系原材料价格波动、以及磷酸铁锂业务产能爬坡拖累,以及计提资产减值1.13亿元。公司1Q24归母净利润0.03亿元,同比+243.45％,扣非归母净利润-0.09亿元,同比减亏。1Q24公司实现毛/净利率分别为8.40％/0.29％,环比+8.44/8.62pct。

   23年期间费用率5.11％,同比+0.74pct,主要系公司可转债利息增加。

   23年正极材料业务暂时承压,磷酸铁锂有望持续放量

   23年正极材料销量6.2万吨,同比-5.83％,主要系国内三元材料渗透率下降以及下游客户去库存导致需求减小;电池材料业务营收106.07亿元,同比-40.77％,除因销售量下降以外,碳酸锂带动正极材料单价同比显著下降;

   电池材料毛利率4.05％,同比-10pct,主要系原材料价格大幅波动以及产能利用率下降。公司现有三元材料产能12万吨,磷酸铁锂产能6万吨,磷酸铁锂产能持续爬坡,预计出货量有望较快增长。

   新技术顺利推进,前瞻布局奠定基础

   公司前沿技术开发顺利,1)高功率高镍:高功率高镍NCA材料在电动工具领域得到行业龙头客户认可,形成数百吨出货;2)单晶高镍:攻克9系单晶、中高镍4.4V高电压等关键技术难题,并通过客户验证;3)钠电正极:第一代层状产品实现吨级销售;4)超高镍三元:超高镍三元和xHEV三元等重点产品均进入量产阶段。

   风险提示:下游新能源汽车销量不及预期;三元正极渗透率下降导致三元正极材料需求不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。