水星家纺(603365):维持高分红,股权激励提振市场信心-公司点评报告

事件概述

   2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为42.11/3.79/3.28/4.93亿元、同比增长14.93％/36.23％/44.74％/374.42％。非经主要为政府补助0.55亿元(同比增长7％);剔除资产及信用减值损失(22/23年0.94/0.54亿元)及政府补贴后归母净利为3.47亿元,同比增长32.8％;经营性现金流高于净利主要由于折旧及摊销费用以及存货减少。23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.57/1.27/1.14亿元、同比增长24.97％/32.69％/35.19％。23年拟每10股派发现金红利9元,分红率为62.4％(22年为66.1％),股息率为5.4％。

   2024Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.15/0.93/0.85亿元、同比增长11.84％/11.55％/20.34％。扣非净利增幅高于净利主要由于24Q1政府补助为706万元、同比下降52％。2024/3/26公司发布2024年股权激励草案,激励计划拟授予限制性股票471万股,约占股本总额的1.79％;计划激励对象为71人,包括公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)人员,授予价格为每股8.1元。业绩考核目标为以业绩考核指标为:第一个解除限售期(2024年):以2023年净利润为基数,2024年净利润增长率6％:第二个解除限售期(2024-2025年):2024年和2025年合计净利相对2023年增长率达118.36％:第三个解除限售期(2024-2026年):2024年、2025年和2026年三年合计净利相对2023年增长率达237.46％。即业绩考核目标24-26年归母净利不低于4.02/4.26/4.51亿元。预计成本共计3919万元,20242027年分别为1698/1502/588/131万元。

   分析判断:

   收入全线增长,被子产品表现突出。(1)分产品来看,2023年套件/被子/枕芯/其他收入分别为15.22/20.25/2.92/3.64亿元、同比增长10.8％/20.4％/5.8％/12.2％。(2)分渠道来看,2023年电商/加盟/直营/其他收入分别为23.88/13.13/3.48/1.53亿元、同比增长11.7％/10.9％/24.4％/178.2％。(3)分地区来看,华南、华东地区收入增长超40％,国内收入全线增长,国外收入下滑:东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/国外收入分别为0.71/3.01/7.02/0.95/2.21/1.03/3.11/0.11亿元、同比增长29％/34％/8％/41％/43％/19％/17％/-20％。

   净利率增长略高于毛利率主要由于减值损失减少。2023年毛利率为40.04％、同比提升1.34PCT。其中电商/加盟/直营/其他毛利率分别为39.77％/37.92％/53.91％/32.98％,同比提升1.24/1.12/2.18/5.83PCT。23年净利率为9.00％、同比提升1.41PCT。从费用率看,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.11％/4.30％/1.85％/-0.46％、同比增加0.77/-0.42/-0.11/-0.09PCT。其中,销售费用率增加主要由于广告宣传费、人员薪资类支出增加;财务费用率下降主要由于银行存款利息收入增加。23年信用+资产减值损失占比下降0.40PCT至0.54％;所得税/收入增加0.25PCT至1.70％。23Q4毛利率为40.03％、同比提升0.37PCT;净利率为8.72％、同比提升0.51PCT。(3)24Q1毛利率为41.44％、同比提升1.73PCT;净利率为10.20％、同比下降0.03PCT。毛利率提升而净利率下降,主要由于销售费用、减值损失增加以及营业外收入减少。从费用率看,24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.26％/4.81％/1.96％/-0.38％、同比增加0.90/0.40/0.13/0.30PCT。24Q1信用+资产减值损失占比增加0.84PCT至0.51％;营业外收入占比下降1.13PCT至0.71％;所得税/收入下降0.48PCT至1.79％。

   库存持续改善。2023年末存货为9.62亿元、同比下降6％。从存货结构来看,原材料/在产品/库存商品委托加工商品占比分别为11.5％/5.5％/79.0％/3.6％、同比增加1.0/0.3/-2.6/2.2PCT。存货周转天数为141天、同比减少15天。应收/应付账款分别为3.33/2.93亿元、同比下降4％/15％;应收/应付账款周转天数为29/4证研报发给得息术份限司版归西券有请转。

   天、同比增加1/-6天。24Q1末存货/应收账款/应付账款分别为10.23/3.15/2.76亿元、同比增长5％/31％/19％,存货/应收账款/应付账款周转天数分别为167/32/48天、同比减少15/0/5天。

   投资建议

   我们分析,(1)公司不断进行产品质量升级(2023年公司推出"水星X"系列被芯产品),产品设计升级(23年加持"国潮"设计),以及不断研发新材料升级,有望持续带动产品优化升级。(2)线下门店不断升级,公司已发布升级店形象"水星STARZHOME",有望带动店效提升及客户体验升级。(3)公司控费仍存空间。维持24-25年收入预测46.15/51.76亿元,新增26年收入预测57.31亿元;维持24-25年归母净利预测4.27/4.82亿元,新增26年净利预测5.34亿元;对应维持24-25年EPS为1.63/1.83元,新增26年EPS预测2.03元。2024年4月30日收盘价18.41元对应PE分别为11/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。