建设银行(601939):信贷节奏平滑,测算负债成本环比回落-季报点评

核心观点:

   建设银行发布2024年一季度报,24Q1营收、PPOP、归母净利润增速分别为-3.0％、-3.7％、-2.2％,分别较23年变动-1.18pct、-1.45pct、-4.61pct。从业绩驱动来看,规模增长、其他收支、拨备计提是主要正贡献,净息差收窄、净手续费收入、成本收入比是主要负贡献。

   亮点:(1)规模增长稳健,信贷节奏平滑。资产端,24Q1贷款同比增长11.1％,新增贷款1,167亿元,同比少增160亿元,预计受信贷节奏平滑指导银行,后续季度信贷同比多增量有望逐步提升。结构上,新增贷款中92％投向对公,对公贷款同比增长9.5％,聚焦战略新兴产业、普惠金融、绿色金融等重点领域,同时表内票据压降释放信贷额度。零售贷款同比增长4.2％,新增零售贷款124亿元,同比多增24亿元。负债端,24Q1存款同比增长8.4％,增速较23年末回落4.98pct,新增存款1,726亿元,同比少增736亿元,活期存款占比环比下降0.68pct至43.5％。(2)资产质量稳定。24Q1末不良率1.36％,较23年末下降1bp,不良率指标有所改善。测算24Q1不良生成率0.57％,同比升是5bp,基本保持稳定,新发不良可控。24Q1末拔备覆盖率238.17％,较23年末回落1.68pct,拨备安全垫相对充裕。(3)核心一级资本充足率提升。24Q1末公司核心一级资本充足率14.11％,环比23年末提升0.96pct,预计主要受益于资本新规的贡献。核心一级资本充足率上升有助于提高公司分红的可持续性。

   关注:(1)息差继续收窄。公司24Q1净息差1.57％,较23年末下降13bp,主要受到LPR下调以及市场利率低位运行影响。从资负两端来看,我们测算24Q1生息资产收益率环比23Q4下降5bp,预计公司压降存放央行、同业资产占生息资产比重,提升贷款占比,通过调结构对冲了资产收益率下行幅度;测算24Q1计息负债成本率环比23Q4下降3bp,负债成本改善,前期多轮存款挂牌利率下调成效预计持续释放。(2)中收负增长。24Q1手续费及佣金净收入同比增长-8.7％,银行卡手续费收入保持稳健增长,代理业务收入同比下降,主要受保险、基金等行业费率普遍下降及去年同期高基数影响。

   盈利预测与投资建议:预计24/25年归母净利润增速为0.49％/1.53％,EPS为1.32/1.34元/股,BVPS为12.7/13.7元/股,最新A股收盘价对应24/25年PB为0.6X/0.5X,对应24/25年PE为5.4X/5.3X。维持A股合理价值8.91元/股不变,对应24年PB估值约0.7X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为6.39港币/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)居民消费复苏不及预期,影响零售贷款投放。(3)存款成本管控不及预期。