华发股份(600325):经营表现稳定,业绩增长、股息收益值得期待-年报点评

核心观点:

   分红比例大幅提升,并表结算带动营收增长。根据公司年报,2023年华发股份实现营业总收入721.4亿元(同比+19.4％),归母净利润18.4亿元(同比-29.6％)。全年计划分红10.2亿元,对应分红比例为55％,大幅上调。2023年华发股份实现结算收入683.5亿元(同比+20.4％),对应结算面积同比+18.2％,均价同比+1.8％。

   结算毛利率承压,投资收益下降、减值提升叠加所得税确认增加是利润下降的主要原因。23年公司整体及地产毛利率分别为18.1％、18.0％,较22年分别回落2.0pct、2.3pct,近期获取高利润项目结算后毛利率将有所回升。23年资产及信用减值较22年增长8亿,投资收益减少12.6亿,所得税率提高至41％,使得利润表现不及营收。

   销投表现稳定,专注优势市场。2023年华发股份实现销售金额1260亿元(同比+4.8％),销售排名提升至全国第14名,得益于公司布局向高能级市场迁移。全年华发股份拿地575亿元,金额口径拿地力度较44家主流房企高21pct,拓展积极性高。坚定优势市场的投资,华东投资占比73％,全年获取项目毛利率约为31.2％,较22年提升4.2pct。

   合理利用金融资源,融资成本持续下行。截至2023年12月31日,华发股份有息负债总额1440亿元,同比下降1％,综合融资成本降至5.48％。三道红线评级仍维持绿档。

   盈利预测与投资建议。华发股份23年销投表现显著优于全国市场水平,当期结算和减值也消化了存量低效存货的业绩压力。预计公司24-25年归母净利润23.5、28.0亿元,同比+28％、+19％,以24年归母净利润对应11xPE,给予合理价值9.39元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。改善不及预期,包括政策改善、居民需求持续性不及预期等;供给侧出清扰动市场情绪;结算规模及利润率不及预期等。