东吴证券(601555):重资产业务较为稳健,轻资产业务凸显韧性-年报点评

核心观点:

   高基数下一季度利润略有回撤。2023年营业收入112.81亿元,同比+7.58％;归母净利润20.02亿元,同比+15.38％。24Q1实现营业收入22.25亿元,同比-1.3％;归母净利润4.56亿元,同比-21.8％。24Q1调整后杠杆率3.52倍,同比下降0.11。

   财富、资管增强竞争优势,投行业务凸显韧性。(1)经纪业务2023年净收入为16.41亿元,同比-10％,24Q1同比-6.9％。2023年代销金融产品收入0.64亿元,同比-23％,占经纪业务比重3.9％。年内新开客户总数25.68万,同比大幅增长107％,持续迭代线上服务体系。(2)2023年资管业务净收入1.10亿元,同比-45％;基金管理净收入1.03亿元,同比-10％。2023年末东吴基金规模同比-0.4％。24Q1资管业务净收入0.43亿元,同比+64％。(3)2023年投行业务实现收入10.78亿元,同比-4％,24Q1同比-23.2％。2023年保荐承销11家上市,排名行业第11位,过会数量跻身行业前十;完成北交所上市项目5单,上市家数连续两年排名行业前3;债券承销规模同比+24％,境外投行业务有所突破。

   重资产业务较为稳健。2023年(1)东吴证券实现自营投资收益28.63亿元,较2022年大幅提升148％。(2)公司实现利息净收入9.65亿元,同比-20％,其中,融资融券利息收入10.63亿元,同比下降5.3％;买入返售利息收入1.60亿元,同比+67.04％。2024Q1,公司投资收益(含公允)5.46亿元,同比-10.1％;公司利息净收入2.44亿元,同比-10.5％。

   盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性及可投性提升,公司资质优良,经营稳健、优质区域客群基础好且经纪与自营兼具高弹性,预计公司2024-2025年每股净资产为8.72/9.60元,鉴于近三年PB中枢1.0-2.1倍,给予2024年1.2倍PB估值,合理价值为10.47元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。经济下行超预期,行业政策变动,权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。