司太立(603520):业绩拐点已现,短期看成本,中长期看API+制剂放量

事项:公司公布2023年报,实现收入21.96亿元(+3.04％),归母净利润0.44亿元(+158.32％),扣非后归母净利润0.36亿元(+136.47％),EPS为0.13元/股。公司业绩符合市场预期。

   同时公布2024一季度报告,实现收入6.42亿元(+13.50％),归母净利润0.12亿元(+28.37％),扣非后归母净利润0.10亿元(+31.85％)。

   2023年度利润分配预案为:不派发现金红利、不送股、不以资本公积转增股本。

   平安观点:业绩拐点已现,看好碘价下降带来的利润弹性。2023年公司归母净利润0.44亿元(+158％),同比扭亏为盈;2024Q1收入和净利润均实现两位数增长,我们认为公司业绩拐点基本出现,后续有望持续恢复。短期内影响公司净利润最核心因素是成本端碘价格的变化。据海关数据,2024年3月碘进口平均单价为64.55美元/千克,较2023年2月71.45美元/千克的高点已经下降9.7％,碘价下降趋势基本成立。考虑到碘的历史平均进口单价,我们认为碘价下降到30-40美金/千克可能达到稳定水平。而从公司碘造影剂产品销售规模推算,我们认为公司每年进口碘原料超过2000吨,因此碘价下降预计给公司带来巨大业绩弹性。

   原料药+制剂一体化持续推进,产品管线日益丰富。截至2023年底,公司拥有碘造影剂制剂5个,是国内碘造影剂品种数量最多的企业。2023年公司国内制剂销售4.9亿元,近三年CAGR达到54％,保持快速放量;

   根据公司公众号,海外制剂实现收入5396万元。公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势,推进海内外制剂销售。上海司太立将充分借助IMAX平台,2024年重点推进EU-GMP认证工作,突破高端市场认证。

   一旦欧盟认证通过,我们认为公司海外制剂销售也将迎来更快增长。根据公司公众号,2023年造影剂原料药收入约12亿出头,伴随着上游成本改善和新客户开拓,预计增速有望逐步恢复。

   短期成本改善提供业绩弹性,中长期海内外API+制剂持续放量,维持"推荐"评级。由于此前盈利预测基于碘价自2023年初就开始下降的判断,实际碘价下降节奏较之前慢,因此我们将2024-2025年净利润预测调整至1.54亿、3.26亿元(原预测为4.22亿、6.17亿元),同时预计2026年净利润为6.26亿元。但考虑到目前碘价下降趋势已经基本成立,公司业绩高弹性确定性进一步增强,同时海内外API+制剂放量有望带来收入端快速增长,因此我们认为司太立处在明显经营拐点上。我们维持公司"推荐"评级。

   风险提示。1)碘价下降节奏不及预期:虽然目前碘价下降趋势基本成立,但下降节奏仍存在不及预期风险。2)EU-GMP认证速度不及预期:上海司太立欧盟认证时间可能晚于预期。3)国内制剂放量不及预期:国内制剂放量受集采政策、竞争格局等因素影响,存在不及预期可能。