温氏股份(300498):养殖成绩稳步向好,静待畜禽价格上行-公司年报点评

温氏股份发布23年年报及24年一季报:公司23年实现营业收入899.2亿元(同比+7.4％),归母净利润-63.9亿元(前一期为+52.9亿元),每股收益为-0.97元。每10股派发现金红利1元(含税)。243Q1实现营业收入218.5亿元(同比+9.38％),归母净利润-12.4亿元(去年同期为-27.5亿元)。

   生猪养殖成绩稳步向好,受制于低猪价,全年大幅亏损。23年公司销售肉猪2626.22万头,同比+46.65％,实现销售收入462.56亿元,同比+12.67％。

   销售均价14.81元/kg,同比-22.26％。主要生产指标方面,23年全年肉猪上市率92％,比上年提升2pct;种猪PSY为22.1,比上年增加2.1头,23年全年养殖综合成本为8.3-8.4元/斤,较前一年下降约0.3元/斤,但受制于猪价偏低,公司养猪业务有较大幅度亏损。24Q1公司共销售肉猪717.99万头,同比28.3％,实现销售收入123.09亿元,同比+24.4％,销售均价14.3元/kg。

   整体而言,23年和24Q1公司生猪养殖成绩持续稳定提升,养殖成本显著下降,出栏量稳步增长。我们认为,出栏量增和成本下降的趋势将在24年得到延续,我们预计24年公司肉猪出栏量或在3000-3300万头,全年养殖成本将进一步降至7.5-7.8元/斤。

   毛鸡养殖成本下降,全年实现微利。23公司销售肉鸡11.83亿只,同比+9.51％,实现销售收入346.95亿元,同比+2.21％,销售均价13.69元/公斤,同比-11.51％。24Q1公司销售肉鸡2.67亿只,同比+0.2,实现销售收入76.51亿元,同比-1.0,销售均价为13.0元/kg。23年公司毛鸡养殖持续保持稳定,核心生产成绩指标良好,毛鸡成本同比-0.66％,但受制于价格下行,导致毛鸡业务利润同比下降,全年实现微利。我们认为,24年公司黄鸡销量或增长5-10％,毛鸡养殖综合成本或将进一步下降。

   "公司+农户"模式升级,助力可持续发展。公司+农户的养殖模式是公司主要生产方式,公司也不断丰富其内涵,进行模式升级。23年公司推广"政银企村"共建模式,建立健全农户、政府、村集体与企业多方共赢的利益联结机制,开辟出公司可持续发展的新路径。

   盈利预测及投资建议。我们认为,24年猪鸡价格有望好转,公司养殖成绩持续改善。我们预计24～25年EPS分别为0.94/1.01/1.76元,考虑到公司行业龙头地位,经营稳健,且生猪出栏增速相对较高,当前给予公司24年25-30倍PE,对应合理价值区间为23.5～28.2元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。消费大幅不及预期,出现超预期疫病,畜禽价格显著低于预期